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前言
幣安前執行長 CZ 在九月期間發布一則耐人尋味的 X 貼文：IPOs will move on chain，消息一出，無數投資者都在尋找線索，究竟是幣安會推出新功能，還是有什麼可以埋伏的機會？
特別是在現在 RWA 的熱點上，無論是貝萊德推出的 BUIDL 基金還是各類代幣化美股，似乎 Web3 逐漸成為傳統金融機構的必爭之地。
圖片來源：X
傳統 IPO 的制度痛點
傳統金融市場的公開招股制度歷經數十年的演進，雖然說已建立嚴格的法規防護網，卻也逐漸形成高入場難度且效率低落的封閉體系，一般用戶根本無從參與。
傳統機制下，企業上市需要付出昂貴的時間與財務成本，而一級市場的分配權力更長期僅有少數機構能夠認購，導致大眾投資人與優質資產之間存在天然隔閡。
壟斷定價與分配權剝奪
現有的美股 IPO 機制上，絕大多數機會都被高盛、摩根士丹利等頂級機構掌握，他們絕大多數時間會將最優渥的初始認購額度分配給大型對沖基金、家族辦公室。
這種制度導致散戶幾乎不可能以發行價附近的成本取得股權份額，只能等到股票正式在二級市場上市，且已經受到層層漲價的溢價上進行購買。
層層中介拉高認購成本
一間企業從規劃上市到正式 IPO 往往需要龐大的時間及資金成本，而這段時間的支出對於企業而言更是不堪負荷，光是支付給投行團隊的承銷費率通常就落在發行規模的 3％ 至 7％ 不等。
若再加上法規合規與審計雜費，這項流程的支出更是驚人，而企業的所有支出都有可能轉移至 IPO 價格上，這也導致越晚認購的投資者或機構，往往需要承擔更高的成本。
全球市場流動性落差
現有股票交易體系依賴傳統中央託管與結算機構，即使全球市場逐步邁入 T＋1 結算週期，股票的轉移交割、股東名冊確認以及跨國法幣資金劃轉依然需要耗費大量時間。
國際投資人若要參與海外的股票發行，就需要兌換該國貨幣例如美金、港幣等貨幣，在匯率上需要多負擔一層風險，而若於 Web3 發行，就可以統一採用美元穩定幣進行計價。
代幣化證券的演進
傳統證券的數位化歷程經歷了從實體紙本憑證到電子帳本，而當前金融體系又再度尋找變化，目前正邁向以分散式帳本底層的代幣化新階段。
這場變革並非一蹴可幾，而是從基礎收益產品的試水溫，逐步推進至深水區的原生股權發行與清算網絡整合，未來待整合成功後，有望改善前述痛點，增加 IPO 的可玩性。
資產所有權轉向原生鏈上化
其實代幣化證券並不是 2026 才首次出現，早期測試時，底層資產仍由傳統金融機構持有保管，發行方再於公鏈鑄造 1：1 的代幣憑證，例如貝萊德的 BUIDL 即是此類發行的基金。
這種模式雖具可行性，但本質上仍依賴中央託管機構的背書，如果今天將貝萊德的名字換成一間聲量不高的公司，很可能許多投資者就無法認可其安全背書。
圖片來源：Securitize
股東名冊部署智能合約
要做到原生鏈上代幣基金，就需要從誕生那刻即成為智能合約代幣，而不是始終存放在中心化機構的實體紙本中。
當成功做到鏈上化 IPO 後，未來的股東名冊、分派利息、投票權等種種動作都可以依靠智能合約自動處理，使資本市場實現無人化的 24／7 連續運作。
重塑傳統清算、結算機制
代幣化證券的核心技術在於交易即結算，徹底拋棄過去長達已久的 T＋1 或 T＋2 延遲結算架構。
這種消除對手違約風險的作法，迫使傳統清算巨頭轉型，例如紐約證券交易所就曾考慮是否應建立代幣化交易規則，並新增一條區塊鏈專屬的合規清算通道。
幣安與 BNB 生態的破局
幣安在追尋熱點上一直以來都表現優異，無論是過去的迷因幣熱潮還是 RWA 進駐 Web3，幣安始終讓投資者能夠迅速參與。
不過幣安 IPO 究竟會不會上線，仍需等待未來是否會公布更多消息，而就算上線又是選擇在幣安交易所內使用，還是將功能移至鏈上供幣安錢包用戶使用。
消弭傳統上市融資需求
傳統企業尋求 IPO 的首要目標在於拓寬融資渠道以支應擴張成本，或是為早期創投與股東提供股權變現退出管道，畢竟上市通常是流動性最佳的時刻。
而作為交易所龍頭的幣安，本身就已展現強勁的盈利能力，且與平台相關的 BNB 代幣目前也不完全等於公司股權，因此維持未上市的私有架構並持續擴張業務，是平台發展的首選。
轉向鏈上合規與流動性提供
IPO on chain 萬一實現，那市場的核心焦點將不再是傳統投行的包銷額度，而是誰能掌握全球跨國資產的流動性深度與清算結算話語權。
幣安擁有數億規模的散戶群，且具備華爾街體系難以比擬的 24／7 全時撮合能力，一旦 RWA 與鏈上股權成功接入 Web3，幣安將有望化身鏈上版的納斯達克，甚至發展出 IPO 相關業務。
BNB 生態有望首先接入合規證券
前述講到的智能合約機制，BNB Chain 完全有能力做到最佳化，且平台代幣 BNB 的賦能還可能加入 RWA 相關紅利，無論是幣股化還是底層燃燒銷毀機制都能使投資者受利。
當 BNB Chain 在現有的鏈上 DeFi、迷因幣發射及原有的代幣交易機制上再疊加一層股權憑證後，公鏈網絡的 Gas 消耗、驗證節點質押收益將再度提升。
鏈上 IPO 常見問題
鏈上 IPO 散戶真的能零門檻參與嗎？
不可能完全無門檻，鏈上 IPO 解決的是壟斷及跨境資金問題，而基本的 KYC、防洗錢等機制依然會存在於鏈上活動，不符合資格的用戶仍然無法投入資金參與 IPO。
智能合約如何保障股東權益？
這是鏈上股權最大的風險，區塊鏈強調的代碼即法律，背後往往需要具備管理員權限或法律仲裁接口，才能在智能合約受攻擊時有效地強制凍結或補發股權憑證。
BNB 與股東權益存在衝突？
這是過去幣安在討論發行自家股權時被討論的最兇的問題：
- 幣安將利潤回購 BNB：BNB 價格會上升，並且隨著利潤的不斷產生，BNB 的市場流通會愈來愈稀缺，但股東卻完全沒有拿到絲毫利益。
- 利潤全數歸於股東：股票價格上升、每年獲得的股息將可能類似於傳統金融股，但 BNB 的手續費回購、銷毀賦能瞬間崩塌，導致代幣逐漸被拋棄。
結語
CZ 留下的 IPOs will move on chain 表面上只是簡短的一句敘述詞，但卻引發廣大的社群迴響，許多人都期待著這次的重大改革能夠幫助自己參與 IPO 認購並藉此獲利。
然而鏈上 IPO 要真正走向主流，依然必須跨越法律地位界定、跨司法管轄區合規、智能合約相關的限制，整份流程或許仍需要幾年時間，才能見證這場金融體系的洗心革面。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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