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每週一次，帶你梳理市場上最值得關注的大小事。我們不只追蹤趨勢，更關注背後的邏輯與敘事。在資訊爆炸的加密市場中，DA Labs 為你提煉觀點，留下那些真正影響你決策與理解力的內容。
市場面
FTX 賠付開啟第二輪還款
2025 年 5 月 30 日，根據 Cointelegraph 報導，FTX 破產重組信託基金（FTX Recovery Trust）對符合條件的債權人啟動了第二輪總額超過 50 億美元的還款分配。
此次還款面向完成預先分配要求的客戶，涵蓋了 Dotcom、美國客戶和其他類別債權人。該信託在 5 月 28 日宣布，便利債權人（Convenience Claims）將獲得 120% 的返還額度，其他類別則分別為 72% 或 54% 等不同水準。
業內人士密切關注此次大規模資金注入市場的可能效應，因為這些資金若被清算或重新投入市場，將對加密資產價格造成明顯影響。
DA Labs 觀點：
這是加密市場史上規模最大的債權人還款行動之一，象徵 FTX 重組程序的重大進展和對受害用戶的部分償付。50 億美元的資金分配不僅涉及全球大量交易者，也對投資者信心產生標誌性影響。
對市場而言，這意味著有大量流動性將在近期釋放，並可能改變部分用戶對持幣或變現的態度。大規模的資金流動具有兩面效應：一方面，如果多數債權人選擇在收到款項後兌現加密貨幣，可能對主要幣種施加賣壓，造成短期波動甚至下跌；另一方面，若資金回流市場繼續投資或尋求收益機會，則可能推升加密資產需求。
「比特幣 2025」全球會議重點
2025 年5 月 28 日，美國副總統兼前俄亥俄州聯邦參議員 J.D.Vance 在拉斯維加斯舉行的「比特幣 2025」全球會議上發表演講，公開支持加密貨幣。他在演講中稱，加密貨幣是「對沖華盛頓政策失誤的重要工具」，可以同時作為應對高漲通脹的金融屏障，又能透過去中心化特性抵禦中心化金融體系風險。
此外，他還提及參議院通過的《GENIUS法案》，指出穩定幣發行將被置於 1:1 高品質儲備的聯邦監管框架之下，為市場提供更多透明度和信心。
DA Labs 觀點：
美國副總統公開表態支持加密貨幣，意味著美國新任政府可能對加密市場採取更友好的政策取向，加速區塊鏈技術和數字資產的主流化。這也是美國高級官員首次在頂級比特幣會議上釋放明確信號，具有里程碑意義。
總經面
債市：日債供給轉向牽動美債，美債短天期標售買氣仍盛
五月初美債殖利率飆高，引發市場高度關注。然而本週情勢出現重大變化，日本政府罕見地向市場徵詢對國債發行計畫的意見，市場臆測日本可能考慮減少長天期國債的發行量，導致日債殖利率下滑，進而也帶動美債殖利率同步走低，尤其長天期美債的殖利率跌幅相對更為明顯。
同時，美國財政部本週標售各約 700 億美元的 2 年期公債、 5 年期公債，得標利率分別為 3.955%、4.071%，顯示市場對短天期公債需求穩健，帶動 10 年期美債殖利率下滑 5.9 個基點。
DA Labs 觀點：美國短債出現支撐，長債未來兩年仍可能維持高位
從這件事我們可以延伸思考眼下市場對美債的態度究竟為何？短天期與長天期利率，是否還會出現劇烈波動？
本週，日本債券預計供給減少，使價格走升，連帶推動美債價格上揚，暫時緩解了美債殖利率持續走高的壓力。從近期的標售結果與市場情緒來看，短天期利率或許已接近頂峰；而長天期利率雖略有下滑，但考量期限溢價（term premium）的存在，未來兩年內仍可能維持在相對高位。
短天期利率的下行，會受到聯準會政策利率（EFFR）、隔夜附買回利率（RP）穩定，以及日本供給預期下降等多重因素「直接」影響。然而，若想讓長天期利率走低，目前來看，最直接的方法，唯有美國經濟出現實質衰退，引發對未來成長的強烈疑慮，才可能促使長端利率出現大幅度的下修。
補充:期限溢價（term premium）就是用來補償投資人持有長債的額外報酬，可以想像如果2年期公債給 4%、10 年期公債也給 4%，但在市場波動劇烈之下，不會有人買 4%的十年期公債，需求少，連帶著利率會自然高於 4%。所以時間的不確定性越高，期限溢價越高。
補充:聯準會政策利率(Effective Fed Fund Rate, EFFR) 是控制兩年期公債殖利率的政策利率，至於五年期、十年期、三十年期公債都是由市場供需決定。另外五年期公債殖利率實務上常被作為公司債的利率基準(公司債利率 = 5 年期公債殖利率 + 信用利差 credit spread)、10 年期公債值利率則是實務上做財務建模時的未來現金流量折現到今天的「折現利率」。
5 月 FOMC 會議紀要重點
5 月 28 日公布的 FOMC 會議紀要顯示，聯準會官員普遍認為，在通膨可能高於預期、就業市場出現放緩的情境下，政策制定將面臨艱難抉擇，需在壓抑通膨與支撐經濟成長之間取得平衡。會中也提到，債市波動及美元作為避險資產地位的變化，可能對經濟帶來長期影響。
聯準會內部預估今年通膨將顯著升高，失業率則可能於年底突破 4.6% 的長期均衡水準，並持續維持在高檔至 2027年。短期內維持觀望立場。
DA Labs 觀點：美國經濟未衰退，降息一至兩碼應落在年底
一言以蔽之，聯準會從經濟硬數據還沒看到明顯衰退，就還是保持觀望態度，市場共識是預期在年底降息一到兩碼。至於為何會有上述結論？我們可以從 FOMC 會議與其他經濟數據中找到一些蛛絲馬跡，首先，主席鮑威爾在會後記者會中多次提及「等待」，隱含著短期內不太可能啟動降息。
另外，從近期經濟數據觀察，也可歸納出相似結論，要觀察一個國家的經濟，可以從勞動市場、消費與通膨、生產與銷售，這三大部分作拆解。
四月非農月增 17.7 萬溫和成長，失業率 4.2% 未有明顯攀高；而初領失業金人數來到 240 K（高於預期的 229 K 前值 226 K），尚在合理區間波動，就業市場仍穩定未有放緩跡象。
從消費端來看，零售銷售 5.16 高於市場預期，本週公布的消費者信心指數躍升至 98（優於預期 87 前值 86），結束連續五個月的下降趨勢，樂觀情緒主要來自中美關稅暫緩、英美談判順利，消費力道仍強勁。
生產端而言，本周公布4月耐久財訂單月減 – 6.3% （優於預期 – 7.6% 與前期 – 7.6% ) 。另外， S&P 500 中已有約九成的成分股公布財報了，其中 62%優於預期，雖然略低於過去五年與十年的平均表現，但整體財報數據還算尚可接受。至於GDP季減 – 0.2% ，觀察細項組成，「消費」與「政府支出」成長疲弱，「投資」與「進口」明顯遽增，反映年初的提前拉貨潮，下半年預計面臨庫存堆積，拉貨減少的現象，但談衰退還是言之過早。
綜合這些經濟數據來看，還沒有明顯衰退的跡象，聯準會確實沒有在六月、七月降息的理由，降息合理會落在 2025 年尾。
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圖片來源：The Japan Times、CNBC
項目面
「AI 原生」區塊鏈平台 Sahara AI 開啟社區發售
Sahara AI 是一個去中心化的「AI 原生」區塊鏈平台，強調讓任何人都能在鏈上創建、貢獻和變現 AI 模型、數據集與智能代理。官方白皮書強調平臺具有開放、透明、安全且包容的生態系統核心，並引入「AI 資產」框架管理私有 AI 資源所有權
Sahara AI 將於 2025 年6 月 8 日至 11 日（部分資訊顯示可延長至 6 月 15 日）在 Buidlpad 平臺開啟社區發售。總發售額為 850 萬美元，佔代幣總供應量約 1.4167%。發行前估值約 6 億美元，隱含每枚代幣發行價約 1 美元。參加者需完成 KYC 認證並綁定推 X 及 Discord 帳戶，並通過反 Sybil 審查。
單人認購限額介於 50 至 3000 美元，支持以 USD1（ERC-20/BEP-20 穩定幣）或 BNB 付款。Buidlpad 將預留 30% 配額給生態系忠實用戶、內容創作者與早期貢獻者，內容創作者需在 6 月 7 日前提交申請。
獲選優先用戶將於活動中得到額外配額（約 150–2000 美元不等。Sahara AI 代幣在發行當日（TGE）100% 解鎖，無任何鎖倉限制，資金募集後即時分發到用戶錢包。
DA Labs 觀點：
由於 IDO 代幣無鎖倉且早期供給量較大，上市後可能出現明顯波動。如果市場對 AI 題材仍然狂熱且整體加密市況向好，投機者可考慮在首日或首周內逢高獲利；但需注意高達 6 億美元的發行估值帶來的價格壓力，以及代幣額度較低可能造成的激烈競標。
嚴格 KYC 要求雖可抑制機構和惡意資金，但也限制了可參與人數，短期流動性較低。如大盤或 AI 概念回落，投資者可能面臨無利可圖甚至虧損的風險。
綜合而言，Sahara AI 具備搶眼的市場話題和投資熱情，但投機者仍應謹慎評估高估值和市場波動帶來的潛在風險。
Securitize 宣布和 RedStone 合作，計畫在 Solana 引入 RWA 資產
5 月 28 日，預言機服務商 RedStone 在 X 發布貼文，宣布將攜手 Securitize 和跨鏈基礎設施 Wormhole 合作，在 Solana 的去中心化交易所 Drift Protocol 推出第一波 RWA 資產，包括 Apollo 的 $ACRED 和 BlackRock 的 $BUIDL。
RedStone 為這些代幣化資產提供即時的價格饋送，使其能夠整合至 Solana 的 DeFi 協議中，提升其操作性和可組合性，進而落實將傳統金融商品與鏈上生態融合的實際用例。
其中 Drift 已經為 Apollo 的 $ACRED 設計了一個機構型的流動性池，經過驗證的用戶可以在 Drift 抵押 $sACRED 並借出穩定幣 USDT 或 USDC，進一步利用循環借貸產生額外收益，以此放大資本的使用效率並實現自動化收益策略。
目前，除了 Apollo 和 BlackRock 外，Securitize 還和 VanEck、KKR 和 Hamilton Lane 等全球頂尖的資產管理公司合作，發行並管理超過 36 億美元的代幣化資產。透過這項多方合作計畫，未來有望解鎖更多代幣化資產在 Solana 流通，釋放 RWA 的應用潛力。
DA Labs 觀點：
Securitize 的資產管理規模，來源：RWA.xyz
Securitize 是目前代幣化資產最大規模的發行商。根據 RWA.xyz 的資料，Securitzie 已發行 17 個代幣化資產，規模超過 36 億美元，其中與 BlackRock 合作的代幣化貨幣市場基金 $BUIDL 就高達 30 億美元。
Securitize 代幣化資產在各鏈的分佈狀況，來源：RWA.xyz
目前， Securitize 發行的資產主要集中在 Ethereum、Zksynz 和 Avalanche 等 EVM 公鏈，Solana 上的規模僅有 4800 萬美元，佔整體的 1.39%，而這也是 Solana 較為人詬病的地方。
過去ㄧ、兩年，Soalna 生態的飛速增長使其成為最活躍的消費級公鏈，不論是交易量、活躍地址數和協議收入都遠遠領先於其他競爭對手。然而，即便有這麼亮眼的數據作為支持，機構仍優先選擇 Ethereum 發行代幣化資產。
之所以會有這樣的反差，筆者以為這些機構主要有兩點考量：
- 安全性：在去中心化程度和安全性上，Ethereum 明顯優於 Solana，即便性能上有不小的差距，但機構首要注重的是資產的安全，況且 Solana 過去還有出現多次停機的狀況。
- 僅面向機構級投資人：欲購買 Securitize 的代幣化資產都需要經過 KYC/KYB，且有最低認購金額，代表一般投資人無法參與。而從上圖的面板也可以看到，總共僅有 1,083 個地址持有 Securitize 的代幣化資產。既然不是面向客戶端的產品，就沒有必要選擇在散戶集中 的 Solana 上發行。
但和 RedStone 的合作，表示 Securitize 改變了他們之前的戰略佈局，轉而開始進軍 Solana 市場。之所以會有這樣的轉變，一方面是 Solana 在安全性上有所提升，已經很長一段時間未出現停機；另一方面是 Solana 的 DeFi 生態非常蓬勃，且具有多項創新，代幣化資產可以透過與 DeFi 的集成放大收益。
之前 $BUIDL 和 $ACRED 只是單純把基金從鏈上搬到鏈下，提升了管理和流通的便利性，但並不會增加獲利。然而，從 Drift 部署 $ACRED 的專屬流動性池就可以發現，這些機構已經不滿足於原始收益，而是希望可以透過 DeFi 的可組合性來提高資本效率，或許代表著機構也開始認可 DeFi 能夠帶來傳統金融系統無法提供的額外的價值，同時也利好 RedStone、Wormhole、Drift 和 Solana 生態。
但儘管機構對 Solana 開始持友好態度，這目前仍不是屬於一般投資人的機會。不過我們可以將其視為一個契機，當機構都開始願意進入 Solana 生態，其他各種賽道（尤其是 RWA）的項目或許也會考慮將其業務擴展至 Solana，為散戶帶來更多潛在的投資機會。
Circle 正式啟動首次公開募股 (IPO)
5 月 27 日，Circle 宣布啟動 2400 萬股 A 類普通股的 IPO，每股價格預計在 24 至 26 美元之間，並已申請在紐約證券交易所上市，股票代碼為「CRCL」。
根據 Circle 向 SEC 提交的文件，此次 IPO 由摩根大通、花旗集團和高盛公司為主要承銷商，計畫由 Circle 發行 960 萬股新股，現有股東出售 1440 萬股，且承銷商具有 30 天的選擇權來購買最多 360 萬股額外的 A 類普通股應付超額配售。
若承銷商行使所有選擇權，則最終由 Circle 發行的股數會來到 1320 萬股，預計會獲得約 3.16 至 3.43 億美元的募資。
目前，方舟投資已表明有興趣在此次 IPO 中購買 1.5 億美元的 A 類普通股。而根據彭博社的報導，有消息指出 BlackRock 也有意認購 IPO 的 10% 股份，但未獲得官方證實。
DA Labs 觀點：
Circle 若成功上市，將成為第一家上市的加密資產發行公司，這表示只要業務內容符合監管規範，加密產業的的創新金融服務是受到傳統金融系統認可的，這將成為未來 Web3 行業邁向合規的標竿，同時也再次應證發展穩定幣業務的可行性，以及傳統機構對穩定幣的高度興趣。
而對於一般投資人而言，這直接提供了一個投資機構級穩定幣的機會，不再像過去一樣只能看著 Tether 和 Circle 將所有穩定幣收益收入囊中，可以透過在證交所交易 CRCL 來共享利潤。
雖然無法確定 Circle 的上市是否會大幅提升 USDC 的發行和採用，去撼動 Tether 目前的龍頭地位。但從投資的角度來看，Circle 過去一年的淨利為 1.56 億美元，Tether 為 130 億美元，相比之下還有很大的成長空間。若 Circle 未來的業務能夠穩定成長，目前 IPO 的股價有可能是被嚴重低估的，有興趣的讀者可以多加關注。
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