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前言
市場結構逐步推向高位區間，比特幣新高突破失敗、以太坊逼近關鍵壓力點位，鏈上與衍生品數據同步出現波動放大的跡象。無論是槓桿水位的修正、交易所儲備的持續下探，或是流入量的急速拉升，皆反映當前市場已進入籌碼重分配的階段。價格雖持續走強，但結構已逐漸進入收斂和，短線多空的勝負關鍵，將取決於關鍵位置的攻防結果。
比特幣 Bitcoin
Estimated Leverage Ratio – All Exchanges
自 2025 年年初以來，BTC 價格與槓桿率呈現出明顯的同步上行結構。推估槓桿率（ELR）自年初的 0.23 附近逐步上升，並在 7 月底觸及超過 0.27 的區間高點，顯示市場資金在價格走強過程中不僅進場積極，更大量使用槓桿放大部位，風險偏好快速升溫。然而這段結構在 8 月初出現明顯變化，槓桿率快速回落至 0.25 附近，價格雖同步調整，但幅度明顯溫和，反映出部分高風險部位已遭清算或提前降槓桿離場，使得市場動能進入暫時釋壓的狀態。
隨後槓桿率短暫跌破 0.23 後快速反彈，市場資金雖未出現明顯退潮，但槓桿水位的回穩速度放緩，顯示出市場進入更為謹慎的控槓節奏。這樣的結構對多頭而言並非壞事，低槓桿下的價格撐住，反而代表現貨資金對價格具備一定承接力。後續若價格溫和突破 120K、而 ELR 穩定於 0.24～0.25 區間內，將有利於中期多頭結構的健康延續。反之，若價格再度逼近關鍵壓力區時，槓桿率急速飆升回 0.27 上方，則需警惕潛在的假突破與高位清算風險，市場波動可能再度放大。整體而言，槓桿修正雖已初步完成，但結構是否重回良性堆疊，仍須觀察資金進場與價格協同的延續性。
Exchange Reserve – All Exchanges
2025 年以來，交易所 BTC 餘額持續呈現下降趨勢，自年初約 2.75M 水位一路下滑至 8 月中旬的 2.53M 附近，創下多年來的低點區間。整體結構上可見，自 1 月起幾乎未出現明顯的資金回補，顯示市場參與者傾向於將資產移出交易所，進入冷錢包或長期持有錢包配置。這類現象在價格推升過程中尤為關鍵，代表籌碼流動性持續收縮，對價格形成供給面上的自然支撐，亦有助於減少劇烈拋壓的可能。
進入第二季後，即便 BTC 價格進入高位區間震盪，交易所儲備依舊穩步下降，並未因獲利了結而出現大幅轉入，反映出當前市場籌碼鬆動程度相對有限。若後續價格出現回調，觀察重點將轉向是否有短期籌碼選擇重新回流至交易所，作為潛在拋壓的先行訊號。反之，若儲備持續下探且未見明顯回補，而價格仍維持強勢橫盤，將進一步強化中期供給緊縮的結構基礎，有利於多頭推進延伸。整體而言，現階段交易所餘額的低檔持續下滑，是市場偏多結構中的一項關鍵變因。
BTC 行情分析
BTC 目前於日線級別中延續自三月以來的上升趨勢結構，整體型態進一步收斂為「上升楔形」，價格高點與低點雖持續墊高，但推進幅度逐步縮窄，呈現鈍化跡象。楔形上緣所對應的壓力區已出現多次測試未果，而下緣支撐線則自四月起多次承接拉回走勢，是多頭結構的重要防線。
結構上來看，上升楔形常為趨勢結束前的盤堅階段，一旦失守支撐將帶來加速性回落。現階段關鍵觀察點落在 120,000 整數位置，此處同時為日線楔形下緣與多頭結構的分界點；若日線級別出現實體跌破，將正式終結自三月以來的上行趨勢，轉為結構性調整階段，屆時操作邏輯亦須隨之轉向防守與觀望。在趨勢尚未轉折前，策略上宜採低接不追高的方式應對。
從 PO3視角出發，BTC 在過去一個月內的價格行為高度符合「吸籌－操弄－派發」的完整三段式結構。圖中藍色區間清楚呈現出吸籌階段，價格在相對狹幅區間內進行高頻換手成交量穩定堆疊，伴隨多次誘多與洗盤。進入 8 月初，短時間內出現明顯假跌破與快速收復，紅色區間可視為操弄階段 市場被迫出場、空方加碼後即迅速反轉，為 PO3 中常見的「操弄低點（Manipulation）」特徵。隨後進入綠色區間，價格大幅拉升並完成 PO3 的最終階段派發（Distribution），且於高檔出現放量拉回，代表階段性目標已然達成。
較關鍵的是，本輪上漲已經精準觸及 PO3 結構的目標位，也就是 7 月高點的前高結構，並在該區域未能有效站穩，轉而出現快速反轉走勢，形成經典的 2B 結構（假突破）。這類型態為多頭趨勢可能終結的早期訊號，因此接下來 BTC 的表現將格外重要，若未能再次出現拉升，則需要留意前一張分析圖提及的上升楔形的觀點。
以太坊 Ethereum
Exchange Inflow (Total) – All Exchanges
ETH 價格自低檔回升，交易所流入量同步升高，反映籌碼結構進入變化期。第一季價格走弱時，流入量已偏高，第二季後價格轉強，但資金並未全面鎖倉，反而有大量籌碼回流交易所，顯示市場中仍有減倉與獲利壓力。進入第三季，ETH 攻上 4400 美元，但流入量仍維持高檔，顯示拋壓潛在存在，短線波動風險上升。
其中 8 月中旬尤為明顯，單日流入量多次超過 200 萬枚，甚至逼近 260 萬枚，遠高於 7 月底的 150 萬枚以下水準。這波流入可視為市場的主動調倉，或因應近期波動與生態變動而進行的部位調整。當價格上行、流入未降時，需提防籌碼過剩壓力進一步升高。後續若流入放緩、價格穩定，有望延續上漲動能；反之，若流入續增、承接不足，短線結構可能轉弱。
ETH 行情分析
ETH 目前在日線級別上持續呈現加速上漲結構，價格已逼近 4871 的歷史高點區域，這是自 2021 年 11 月 10 日以來首次回測該價位，屬於長週期結構中的關鍵壓力點。由於該區未經多次測試，短期內存在價格觸及後出現回落的風險，特別是在放量上行後未能直接突破的情況下，更容易進入高位震盪或假突破結構。
對於中長期資金而言，若希望在較低風險位置重新進場，可將關注區域設定於 4000 至 4100 美元區間，此區為前波盤整壓力轉為支撐的轉換帶。操作上，若非短線操作，應避免於歷史高點下方過度交易，優先等待價格結構修正或重新回測支撐帶，將有助於降低高位震盪所帶來的資金損耗。
ETH 於兩小時級別中走出明確的下降楔形結構，價格自高點回落後持續收斂，並在楔形下緣出現短線托高，若後續能順勢突破上緣壓力，將具備結構性反彈條件。而下降楔形對應的多頭目標，與日線級別的歷史高點 4871 價位重疊。因此需特別留意，當價格上破楔形結構並逼近歷史高點區，若未能有效站穩，則將構成「2B 法則」的潛在條件，也就是價格短暫突破前高後迅速拉回，形成假突破。此類情境常伴隨籌碼轉手與短線獲利了結，容易成為短期反轉的觸發點。
對於中長期資金而言，若希望在較低風險位置重新進場，可將關注區域設定於 4000 至 4100 美元區間，此區為前波盤整壓力轉為支撐的轉換帶，亦是近期成交密集區。操作上，若非極短線操作，應避免於歷史高點下方過度追價，優先等待價格結構修正或重新回測支撐帶，將有助於降低高位震盪所帶來的資金效率損耗。
結語
當價格推升至歷史關口，多頭動能雖未完全退卻，但籌碼面與結構訊號已逐步轉向警示區間。上升楔形、2B 假突破、槓桿壓力與交易所流入放大，構成當前市場的重要觀察線索。若關鍵壓力帶遲遲未能放量突破，則短線反轉風險將進一步提高。相反地，若價格能穩步消化籌碼並完成關鍵突破，將重新打開中期上行空間。在這樣的結構轉折交界，操作策略需從盲目追價轉為區間防守，保留彈性，等待下一階段方向確認。
