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FDV是什麼？
FDV 的全名是 Fully Diluted Valuation，中文為「完全稀釋估值」，這個詞彙源自於傳統金融中，但在加密市場被廣泛運用，是衡量加密項目整體潛在市場價值的關鍵指標，代表加密項目所有代幣包括流通的和鎖倉未來釋放的皆以當前價格計算，其總價值為多少的「最大潛在市值」。
因為在加密市場中，許多項目發行初期會鎖定來自投資人或是空投的代幣，以免早期大額拋售造成崩盤，導致項目流通代幣量佔比較低，FDV 提供了前瞻性的估值視角，幫助投資者評估項目未來市場價值和來自未解鎖代幣的拋壓，投資者可以透過 FDV 了解表面市值背後的隱藏風險。
FDV 的中文意涵強調稀釋的特性，正說明了代幣未來供應增加可能導致代幣的價值稀釋，預測了未來供應量對市場的潛在影響。
FDV 與傳統金融估值指標的不同點
在傳統金融中，估值指標如市值、企業價值通常基於已發行股份或是資產的當前價值，因為股份在發行後都會立即進入市場流通，很少考慮到未來稀釋，市值以流通股數乘上股價計算。若有公司可轉債或是員工認股權，則會以「全稀釋股本」來計算類似 FDV 的概念。
加密市場的代幣經濟學較為複雜，通常涉及團隊分配、早期投資人、生態發展基金和空投獎勵等等，這些分配讓項目上線時僅有 2~30% 代幣流通，大部分都處於鎖倉狀態，形成低流通高 FDV 的情況。
傳統金融相較加密市場有更多監管和基本面支持，不像加密市場波動性高，FDV 也會受到價格劇變影響。傳統金融的投資人更重視本益比、財報數據，而加密市場的 FDV 用來評估成長空間，FDV 就如同警示燈而非單純的估值工具。
為什麼 FDV 在 Crypto 市場被視為「潛在市值」
FDV 在 Crypto 市場被視為潛在市值，因為其揭示了項目所有代幣解鎖後的總估值規模，幫助投資人識別因代幣解鎖可能出現的拋售壓力，很多項目在早期往往因為流動率低，市值看似便宜，FDV 揭露了項目是否被高估。
FDV 在現今常被用來比較項目的競爭力，合理的 FDV 表示項目有穩定成長潛力，FDV 是投資人預測市場動態的關鍵指標，讓決策從短期投機轉為長期評估，幫助投資人避開「低市值陷阱」。
FDV 怎麼計算？
FDV 公式：當前價格 × 總供應量（Total Supply）
FDV 的計算非常簡單，就是代幣當前的價格乘上代幣總供應量，包含所有已發行、鎖倉和透過質押鎖倉等未來發行的所有代幣，不僅限於流通供應量。
實際舉例
以下以 CoinMarketCap 的 SUI 代幣為實例說明。
$SUI 的當前價格為 $2.46，其流通供應量為 3.62B，總供應量為 10B。
則 $SUI 的市值為 $2.46 x 3.62B = 8.93B；FDV 為 $2.46 x 10B = 24.62B。
這代表 $SUI 的 FDV 約為市值的 2.75 倍，未來還會有 63% 的供應流通進入市場，若代幣釋出而沒有相應需求增長，可能面臨嚴重稀釋，對 $SUI 價格造成壓力。
FDV 與流通量的關係
FDV 與流通量關係密切，流通率為流通供應量 / 總供應量，越低的流通率導致越高的 FDV / MC 比率，意味未來供應量增加會稀釋代幣價值，項目需要更強的基本面或是需求增長來支撐價格。
低流通率在項目早期非常常見，因為團隊透過鎖倉來維持價格穩定、減少拋壓，投資者應檢查代幣經濟學了解項目的代幣供應狀況，在計算時也需注意有些項目如 $ETH 無供應上限，FDV 則會以當前流通量估計（FDV ≈ MC）。
FDV 和市值（MC）有什麼差別？
定義對比：FDV vs Market Cap
| 指標 | 市值（Market Cap） | 全稀釋估值（FDV） |
| 計算公式 | 當前價格 × 流通供應量 | 當前價格 × 總供應量 |
| 反映時點 | 當前市場價值 | 未來潜在價值 |
| 用途 | 衡量即時流動性價值 | 評估未來稀釋風險 |
市值為當前價格 x 流通供應量，反映出市場當前價值；而 FDV 為當前價格 x 總供應量，表示潛在最大價值。市值的計算只採計已流通的代幣，而 FDV 包含鎖倉的所有代幣，分別適用於短期、長期評估。
實際圖例說明
參考以下 CoinMarketCap 的加密貨幣排行榜，表格中顯示了排行前十代幣的流通量、總供應量、市值和 FDV。
例如 $BTC 的價格為 109530，當前流通量為 19.93M，最大供應量為 21M，則 $BTC 的市值為 2.17 兆，FDV 則為 2.3 兆，MC / FDV 比值約為 94.3%，代表 $BTC 的流通近乎完全釋出，未來無釋出代幣的拋壓。
而 $XRP 的價格為 2.41，當前流通量為 59.97B，最大供應量為 100B，則 $XRP 的市值為 1445 億，FDV 則為 2414 億，MC / FDV 比值僅 59.8%，代表未來還有超過 40% 的代幣會流入市場稀釋估值，CoinMarketCap 會對於流通率過低的代幣標注警示，提醒投資人項目早期的市值陷阱。
市值 / FDV 比值的投資參考意義
流通率：市值 / FDV 通常越高越好，越高的流通率代表代幣大部分的供應都已經流通，未來稀釋風險低，價格會相較穩定。若是低於 0.3 的表示有超過 70% 代幣未解鎖，未來將面臨巨大拋壓。
想快速查看市值 / FDV 可以在 Coingecko 網站，自訂圖表設定中開啟數據，看到如 PUMP 為 0.35 低流通代幣、QNT 為 1.0 的全流通代幣。
為什麼高 FDV 的幣會被認為風險高？
許多代幣有著高 FDV，暗示著未來通脹和風險，可能對代幣價格形成壓力，以下是詳細的原因。
代幣解鎖拋壓
高 FDV 項目的最大風險來自代幣解鎖的拋壓，如早期投資人想套現低成本的代幣，鎖倉 12 個月線性釋放的代幣在每個月解鎖時的拋售，若市場需求不足吸收會導致代幣下跌。
如 $WLD 在 2025 第一季解鎖 10% 供應量，價格從 1.2 暴跌 35% 至 0.87；$STRK 2024 年陸續解鎖導致價格從 2.5 下跌至 1.2，跌幅超過 50%。都是著名的解鎖拋壓案例。
流通率低導致估值失真
低流通率使 MC 看起來低但 FDV 高，會誤導投資人認為項目便宜，少量流通的代幣營造出稀缺假象、易控盤，FDV 反映出來的不是真實市場價值，忽略估值失真容易導致虧損。
項目早期估值偏高但缺乏實際需求支撐
許多高 FDV 的項目在私募輪次當中炒作推高估值，但缺乏實際公開市場驗證，高估值泡沫與實際應用案例不符，特別是熱門賽道中常因為同質化項目眾多難以維持熱度、Memecoin 賽道因為沒有生態支持，在熱點退去後快速崩盤。
高 FDV ≠ 高價值，反而代表潛在通膨風險
投資者需要了解高 FDV 不等於高價值，他預示著未來供應量將大幅增加的通膨風險，若沒有需求能吸收供應，持續的解鎖將對代幣價格形成長期壓制。總而言之高 FDV 是把雙面刃，說明項目成長空間的同時也需謹慎面對風險。
哪些加密貨幣 FDV 特別高？
根據 Coingecko 當前數據顯示，用市值 / FDV 排行篩選出低流通高估值的代幣，常見的有新興 AI 賽道、RWA 代幣，如排名 100 的 $TRUMP 雖然 FDV 有 5.7B，但實則流通率僅 20%。
排名 18 的 $HYPE 是 Hyperliquid 的原生代幣，其代幣價格因為 Hyperliquid 生態大熱，代幣價格在今年暴漲 4 倍，FDV 超過 39B，但實際市值僅 10B，有大約 72% 的代幣未流通。
排名 61 的 $ONDO Ondo Finance 是一個專注於現實世界資產 RWA 代幣化，整合提升資產流動性的 Defi 平台，在近期也因為 RWA 受到重視而上漲，其 FDV 超過 7.2B，實際的市值才 2.2B，也是流通率僅 32% 的低流通代幣。
以上代幣都需謹慎投資，即使項目表現良好看似估值高，但也需要考量它們未解鎖代幣帶來的拋壓，市場需求是否能吸收多餘的流動性，不要掉進 FDV 的固有迷思。
如何利用 FDV 指標輔助投資判斷？
步驟 1： 查詢 Tokenomist 找代幣解鎖機制
FDV 作為對估值預估的指標，有效利用將可以輔助投資判斷，筆者推薦首先可以利用 Token Unlock、Crypto Rank 和 Tokenomist 等工具進行分析，以下以 Tokenomist $SUI 分析為例說明。
如下圖在頁面中可以查看 $SUI 代幣的懸崖解鎖、線性解鎖的資訊，包含詳細的解鎖時程和規模，若查看到近期有大量代幣解鎖就要謹慎投資，以免即將到來的代幣拋壓，還可以查看 $SUI 代幣的詳細分配，查詢分配對象為團隊、投資人或是基金會，來判斷解鎖拋壓的大小。
步驟 2： 比較市值／FDV 比率
上述有提及市值 / FDV 的比率可以判斷代幣是否為低流通高估值，比較代幣的市值 / FDV 的比率可以篩選出代幣的穩定度。筆者認為「市值 / FDV 比率」大於 0.6 被認為相對穩定，代幣稀釋風險可控、流動性較強。
| MC/FDV 比率 | 風險等級 | 典型代表 |
| >0.8 | 低風險 | BTC, ETH, BNB |
| 0.6~0.8 | 中等風險 | XRP, ADA, SOL |
| 0.3~0.6 | 高風險 | 部分新興 L1,L2 |
| <0.3 | 極高風險 | RWA,AI 項目 |
步驟 3： 檢查代幣用途與實際需求
觀察代幣的經濟模型，代幣用於治理或是支付需求？若代幣的模型有強大需求或是合理的銷毀機制，足以支撐其當前的高 FDV 估值。
並比較項目在同賽道中的技術優勢、社群參與度，有實際用途和需求才適合長期持有。
FDV 多高算合理？
依市場階段判斷
FDV 的合理水準和市場週期密切相關。
牛市階段
- DeFi 協議：$5-45B FDV 可接受，如 2021 年 Uniswap $45B
- Layer1 公鏈：$20-130B FDV，如 Solana 峰值 $130B
- GameFi 項目：$10-50B FDV，如 Axie Infinity $44B
熊市階段
多數項目 FDV 回歸至牛市高點 2~50% 區間，只有熱點項目能維持高 FDV，估值倍數壓縮，更注重實際收入。
現階段
- 成熟 Defi：$3~10B
- 主流 L1 區塊鏈：$10~30B
- 新興項目：小於 $5B
各賽道牛市頂的最高FDV可能到多少？
下表以 2021 年牛市各賽道 FDV 峰值供讀者參考，如 L1 賽道 Solana FDV 可達 $130B、Defi 賽道如 Uniswap 可達 $45B，在當今牛市也可以評估類似賽道 FDV，且 FDV 通常為市值 2-3 倍。
| 賽道 | 代表項目 | 峰值 FDV | 當前 FDV |
| Defi | Uniswap (UNI) | $45B | $6B |
| Aave (AAVE) | $10.7B | $2B | |
| Gamefi | Axie Infinity (AXS) | $44B | $0.3B |
| Flow (FLOW) | $65B | $0.4B | |
| Layer1 | Solana (SOL) | $130B | $113B |
| Avalanche (AVAX) | $105B | $12B | |
| Near Protocol (NEAR) | $20B | $5B |
結語
FDV 是加密市場中用來評估潛在市值的關鍵工具，不僅能作為風險預警代幣解鎖的流動性稀釋，也是跨項目比較的統一標準，加以結合代幣解鎖表、TVL 數據，將可以大大幫助投資決策。
謹記 FDV 高不見得就是好事，它可能代表著過度炒作和通膨拋壓，提醒讀者需謹慎判斷高 FDV 是否真的存在價值，關注市值和流動性的比值，切莫掉入低 MC 高 FDV 的陷阱。
希望透過本篇文章能幫助讀者建立對 FDV 的全面理解，在未來的投資決策中利用 FDV 避開高風險項目，把握真正的價值投資機會，理性並謹慎的分析永遠是成功投資的不二法門。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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