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前言：預測市場興起 「機制」鑄造「機率」
在金融市場的歷史長河中，價格始終是訊息的載體，但傳統金融市場只能反映資產的現值，卻難以精確的量化「未來事件」的發生概率。
近年來博彩文化和各類大選、戰爭如火如荼的推動預測市場的興起，根據市場預估三年內線上預測市場規模將超過 1500 億美元。預測市場讓用戶能夠透過下注預測獲得高倍率報酬，加上加密貨幣普及與 Defi 的整合，無須傳統金融仲介更易於全球用戶參與，預測市場這股百倍博彩文化趨勢，源自財富不平等加劇的時代，人們對非對稱收益的強烈渴望。
預測市場的成功並非建立在事件發生的純粹機率博弈，而是將未來事件的不確定性轉化為可交易的資產，它們以資訊平台的形式運作，用戶可以在平台買賣事件機率的「股份 shares」。如此機制不僅提供娛樂與投機機會，更重要的是透過買賣共識平衡價格，提煉出最接近真相的訊號。
本篇筆者將以 Polymarket 為例說明預測市場如何利用「機制」鑄造「價格定價」？分析 Polymarket 二元、多元市場，並說明市場的套利機會與導正平衡，詳細解密 Polymarket 利用底層定價模型，建構出一台去中心化的「真理機器」。
Polymarket 背景
Polymarket 是一個非託管的去中心化預測市場平台，在 2020 年由 Shayne Coplan 創立，總部位於紐約哈曼頓，Polymarket 建構於 Polygon 區塊鏈，讓用戶可以享受低成本且快速的下注體驗。Polymarket 和傳統博彩平台不同，他們不擔任莊家角色，而是提供一個 P2P 平台供用戶對政治、經濟、體育和加密貨幣等議題進行下注預測。
融資與團隊實力
Polymarket 的核心成員組成強大，創辦人兼 CEO Shayne Coplan 擁有豐富的創業經驗，曾參與多個科技初創；行銷長 Matthew Modabber 負責品牌推廣與用戶增長；業務數據主管 Niraek Jain-Sharma 則專注於數據分析與市場洞察。Polymarket 成員組成強調跨領域專業，結合區塊鏈工程、金融模型與行銷策略，確保平台日後穩健發展。
Polymarket 獲得頂級機構的支持，2024 年平台完成由 Blockchain Capital 領投的 8000 萬美元 A 輪融資; Founder Funds 領投 1.95 億美元；以及 2025 年洲際交易所進行了 20 億美元的戰略投資，將 Polymarket 估值推升至 150 億美元，彰顯了傳統金融機構對預測市場前景的認可，截至目前 Polymarket 累計融資規模已達 22.79 億美元。
當前市場數據表現
根據 DefiLlama 最新數據，Polymarket 月交易量已經達到 37 億美元，成為去中心化預測市場的絕對領導者，平台涵蓋政治、加密貨幣和體育等多種範圍，並強調透明性與高流動性，市場份額正在逐步增長。
更多關於 Polymarket 背景介紹可參考此篇
Polymarket 的定價基石：「數學」與「金錢」的約束
Polymarket 等預測市場的定價機制建立在兩個根本性的約束上：數學的總和定律與金融價值守恆的原則，這兩者共同確保事件機率總和與價格總和，透過 Gnosis Conditional Token Framework 實現精準定價。
數學約束：機率總和 100%
Polymarket 所有的機率事件中，所有可能的結果都是「互斥且完備」的，例如在「候選人是否當選？」這個事件中，只有當選或是非當選兩種結果。
令當選機率為 A，則非當選機率為 非A，根據機率論的基本原理：
P(Yes) + P(No) = P(A) + P(非A) = 1 （100%）
*P = Probability 機率
這種數學約束是不可違背的硬性規律，如果市場顯示當選機率為 65%，那麼非當選機率就會是 35%。若應用到有多種結果的多元市場中，如多位候選人的選舉，每個人的當選機率總和也會是 100%。
金錢約束：1 美元兌付保證
Polymarket 採用 Gnosis CTF 作為底層技術架構，在這個框架下每個預測市場都會發行如下圖兩種互補的條件代幣，Yes 和 No 代幣，以 0¢~100¢表達 0~100% 的機率。
0 與 1 的邊界：機率鑄造 Mining
在預測市場中的 1 美元兌付保證，為了表達事件發生（1）與不發生（0）的結果，Polymarket 採用「二元期權」式的代幣結構。
當用戶向智能合約存入 1 美元時，系統執行拆分 Split 鑄造出一組完整的結果代幣：
$1 -> 1 Yes Token + 1 No Token
這個鑄造過程是無風險且價值守恆的，因為事件在結算後無論結果，Yes 或是 No 代幣必然有一方單價歸零（0¢），另一方價值為 $1 (100¢)。
合併與贖回 Merging
若一個用戶同時持有 Yes 和 No 代幣，就可以隨時進行合併 Merge 操作，也就是我們常用的對沖手法。
1 Yes Token + 1 No Token -> $1
正是這樣拆分與合併的機制為市場價格制定了無法撼動的金融邊界，這就是 1 美元兌付保證，簡單說就是互斥結果的 Yes、No 代幣價值總和為 1。
V(Yes) + V(No) ≈ $1
*V = Value 市場價值
期望值錨定：價格即機率
在確立了 $1 的金錢與數學約束後，我們需要了解為什麼價格會直接等同於機率，期望值 (Expected Value,EV) 成為了將機率轉換為價格的關鍵要素，所以我們說 Polymarket 的價格不僅反映市場情緒，更是對未來事件期望值的量化。
假設一個投資者正在觀察一個二元市場「《阿凡達》本週末三日票房是否會超過 1.23 億美元」，該電影將於 12/17-19 號上映，Polymarket 將會採計 12/19 ~ 12/21 的首周末三天票房數據結算。
用戶可以觀察 The Number 網站的每日票房數據預測，若週末三日的票房平均分佈，用戶就可以推估第三日超過 1.23 億美元的機率為何，以下假設票房超過 1.23 億的發生為 A。
- P(A) 為投資人認為票房達標的真實機率。
- V(A) 為票房達標發生的市場價格。
那麼購買 >123M Yes 代幣的期望回報為：
EV(A) = P(A) x $1 + P(1-A) x $0 = $V(A)
在均衡狀態之下，理性交易者願意支付「等於期望收益的價格」，持續交易直到市場價格 = 期望值 = 事件機率。所以若市場集體估算票房達標的機率為 10%，那麼市場價格也會如下圖為 10¢。
內在價值發現 & 推動
上述我們得知 Polymarket 購入 Token 的內在價值會無限趨近於事件發生的機率，這個錨定機制透過以下動態過程實使價格等於機率：
1.價格低於機率（V < P）
若真實機率為 70%，但市場價格僅 60¢，期望收益為 （0.7 – 0.6） x $1 ≈ $0.1，有 16.7% 回報率，交易者會大量買入推高價格至 70¢。
2.價格高於機率（V > P）
若真實機率為 50%，但市場價格為 60¢，期望虧損為 （0.5 – 0.6） x $1 ≈ -$0.1，有 20% 虧損率，交易者會拋售或做空價格至 50¢。
Polymarket 透過無數參與者與資金，基於自身資訊優勢分析進行買賣博弈，推動 V(A) 會無限收斂於市場集體共識機率 P(A)。
《阿凡達》本週末三日票房
二元市場 & 多元市場
在有多種結果的多元市場原理也類似，假設有 A,B,C 三種結果，他們的機率總和也會是 1。
EV(A) = P(A) x $1 + P(B) x $0 + P(C) x $0 = $V(A)
Gnosis CTF 框架會確保所有代幣總價值錨定在 1 美元，如 $V(A) = 0.5，$V(B) = 0.2，$V(C) = 0.3。且專業交易者還會透過檢測偏差，利用自動機器人執行買賣套利，確保 Polymarket 價格達到更準確的真實機率。
套利機制：Dutch Book 約束
上述文章提過 Polymarket 的價格受到定律限制，兩個互斥的結果價格總和必須趨近於 $1，V(Yes) + V(No) ≈ $1，在事件結算後一套完整的 Yes + No 組合勢必等於 1 美元。
既然我們知道這個組合未來結算後保證價值 $1，那麼當前的價格就該趨近於 $1，如果這個價格偏離、等式被打破，就會出現「荷蘭書套利 Dutch Book Arbitrage」機會，套利者會立即介入參與，並將價格強行拉回。
數學證明
假設市場出現短暫的流動性缺口，當前 V(Yes) = 60¢，V(No) = 36¢，這時候 V(Yes) + V(No) = 96¢。
Cost = $0.6 + $0.36 = $0.96
根據 Polymarket 的 1 美元保證贖回機制，無論結果為何，持有這個組合最終都會以 $1 進行結算兌回。
套利收益率
以上套利的淨利潤計算為 $1 – $0.96 = $0.04，單次高達 4% 的收益率，如此驚人的收益率吸引許多套利用戶、機構的目光，只要 Polymarket 一出現類似流動性缺口，他們就會介入套利。
假設 V(Yes) + V(No) > $1 的組合也適用套利，套利者會存入 USD 鑄造 Yes + No 代幣組合售出，立即賺取溢價空間。這種雙向的套利壓力，迫使 Polymarket 市場形成強大的均衡，市場才能一直穩定 $1 的穩定保證。
風險溢價：價格風險費修正
儘管期望值理論建立價格與機率的錨定，但細心的觀察者肯定會發現 Polymarket 的價格，會與民調機構如 Five thirty-eight 的預測數值有些微偏差、低一些。
這種情況並非代表市場失靈，而是因為鏈上預測市場存在的風險溢價，交易者在投資時，不僅需承擔事件本身的機率風險，還有一系列平台結構風險，例如預言機報價出錯、智能合約遭到攻擊、平台監管打擊等等，為了承擔這些無法對沖的因素，所以會要求「折扣價格」作為補償，在預測市場被稱為風險溢價。
在實際的定價模型中，我們可以引入修正參數 λ 公式：
- $V(A) = $Q(A) – / λ
- $V(A) ：資產市場價格。
- $Q(A) ：基於資訊真實機率的對應價格。
- λ ：複合風險溢價費用
其中 λ 複合風險溢價由以下變數組成：
- 智能合約風險：代碼被駭客攻擊的機率。
- 預言機風險：預言機在結算時發生爭議或錯誤的機率。
- 脫鉤風險：USDC 結算穩定幣失去 1:1 錨定的風險。
- 監管風險：平台資金被鎖定或前端被關閉的流動性溢價。
所以當一個事件的真實民調機率為 55%，但 Polymarket 的價格為 52¢時，代表交易者考量複合風險後對 λ 風險溢價的定價為 3%，這個溢價通常會隨著臨近結算日期，不確定性降低而縮減，若你認為市場高估了風險，這 3% 溢價就是你的超額收益空間。
Polymarket 價格架構：CLOB 的勝利
Polymarket 總是能提供最好的價格和穩定的流動性滑點，得益於其採用了中央限價訂單簿 CLOB 架構和精心設計的做市商激勵機制，結合鏈上結算與鏈下撮合優化效率。
CLOB 架構優勢
早期的預測市場如 Augur 2，和大多交易平台一樣多採用自動做市商 AMM 機制，然而 Polymarket 創新的採用 CLOB 混合模式，能改善以下優點。
1.資本效率
傳統 AMM 模式將資金散佈在整條資金曲線上，會導致滑點較高約 2~30 個基點；而 CLOB 允許做市商將流動性集中在當前價格附近，進而提高交易深度，CLOB 平均滑點約在 2~3 個基點，對於大額交易者而言 CLOB 可以減少 90% 交易成本。
2.統一訂單簿
Polymarket 的後端採用特殊架構，當用戶掛單一個「買入 Yes 60¢」的限價單，系統會自動在訂單簿的另一側顯示「賣出 No 40¢」。鏡像映射代表流動性共享，無論交易者看多或是看空都共享統一訂單簿，避免 AMM 曲線定價導致價格偏離。
3.混合架構設計
Polymarket 訂單匹配在鏈下完成，可以提升速度、降低 Gasfee，最終結算在 Polygon 鏈上執行，以保證透明性與不可竄改，平台會承擔 Gas 費用，讓用戶享受 0 手續費交易。
做市商激勵機制
Polymarket 通過二次評分獎勵系統來激勵專業做市商提供流動性，獎勵指數為 R ∝（價差品質）²，代表獎勵 R 與做市商提供的買賣價差品質呈現二次方關係。價差越小獎勵就會指數級增長，能夠持續在最佳買賣價位掛單的造市商可以獲得最高收益，獎池則來自於平台利潤費用。
Polymarket 的激勵機制確保做市商持續競爭提供最優報價，使市場價差長期維持在 0.1~0.3% 的水準，且 Polymarket 不收取任何交易費用，所有收入來自平台持倉的 USDC 利息收入、未結算市場的時間價值和潛在的數據 API 授權費用。
Polymarket 這種模式大幅降低了用戶的參與門檻，吸引大量交易者和做市商加入，形成正向循環。
結語：去中心化的真理機器 結合套利驅動效率
Polymarket 的成功不僅在於其預測市場的博彩屬性，更在於其作為去中心化真理發現機器的本質。Polymarket 通過精妙的機制設計，將分散在全球的資訊和判斷聚合成可量化的機率，為不確定的未來提供了最接近真相的集體預測。
Polymarket 藉由 Gnosis CTF 數學與金錢的雙重約束，確保了機率總和的守恆，透過期望值錨定建立價格與機率聯繫，並以 CLOB 訂單簿架構最大化資本效率；套利者在預測市場中扮演「清道夫」角色，追逐套利的過程無意導正偏差的價格；風險溢價的動態調整則反應了交易者對系統風險的理性評估。Polymarket 綜上優勢促成當今最具流動性和價格效率的線上預測市場。
在未來隨著預測市場規模突破 1000 億美元，Polymarket 等預測平台將繼續演進，在這個充斥假消息和偏見的資訊爆炸時代中，提供基於「利益攸關」的真理來源，讓金錢為真理投票，讓市場為未來定價。
預測市場的價值：「利用人性的貪婪，服務於真理的發掘」。
未來預測市場的應用場景將遠超政治、運動，延伸至企業決策、科學研究等領域。隨著機率逐漸被準確定價，不確定性變成可管理的資產。Polymarket 透過「機制鑄造機率」，書寫去中心化預測的新篇章。
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