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前言
DeFi 為加密貨幣市場帶來無數創新的金融工具和策略，其中 Pendle Finance 獨特的收益代幣化（Yield Tokenization）機制更是將代幣拆分為本金／收益兩部分以滿足不同用戶的需求。
本文將帶你了解本金代幣（PT）與收益代幣（YT）的背後機制以及衍伸出流動性池的玩法，讓你在 DeFi 領域中不僅能夠創造收益，更能賺取潛藏空投。
Pendle Finance 介紹
Pendle Finance 是專注於拆分原生收益代幣的 DeFi 平台，該平台於 2021 年推出，平台創立初期並沒有太多亮眼表現，不過隨著 2024 年空投積分熱浪來臨，Pendle 迅速成為用戶們快速參與項目的管道之一。
Pendle 核心理念是將資產的「本金」與「收益」分離，讓用戶能靈活交易所需求之資產，假設偏好低風險欲保留本金，則可以用折扣價格購買本金代幣（PT），反之若偏好高風險高收益，則可以用低價購買收益代幣（YT）。
Pendle 市場表現
撰文當下 Pendle 總鎖倉價值（TVL）為 38 億美元，位居以太坊區塊鏈排名前列，時空切換到 2024 積分狂潮時 TVL 更是高達 66 億美元。Pendle 目前支援多條 EVM 區塊鏈更成為其一大優勢，使得用戶在使用的同時能夠更早知曉新興鏈種的空投積分資訊。
Pendle 必懂名詞｜PT、YT是什麼？
在使用 Pendle 之前，建議用戶優先理解以下五個名詞，以免在參與過程中混淆。
標準化收益代幣（SY, Standardized Yield）
當用戶將收益資產存放至 Pendle 平台時，平台允許用戶將其轉化為 SY 作為後續拆分為 PT、YT 的基礎，且由於 PT、YT 是由 SY 拆分得來，因此公式為 PT＋YT＝SY。
本金代幣（PT, Principal Token）
PT 代表拆分後的本金部分，通常會以折扣價進行交易，使用折扣價購買的用戶可等待到期限結束時 1：1 兌換為底層資產。
由於 PT 可以保留本金因此拆分後仍保有一定價值，且憑藉其到期日時可 1：1 兌換的特性，因此理想的 PT 收益曲線如下圖。
收益代幣（YT, Yield Token）
YT 代表拆分後的收益部分，包括質押利息、協議獎勵及空投積分皆是由持有 YT 的用戶領取。YT 的價格將隨預期收益、到期日而波動。
由於 YT 僅能領取收益，並不保有資產，因此在到期日當天 YT 價格將歸零，理想的 YT 收益曲線如下圖。
vePENDLE
vePendle 為平台幣＄Pendle 的質押版本，用戶質押＄Pendle 將可獲得流動性池的交易費用抽成以及享有額外的流動性池激勵。撰文當下市場共質押了 38％ 總流通量的＄Pendle 在平台內。
空投積分（Points）
空投積分是許多 DeFi 項目用於獎勵早期參與者的獎勵機制，通常與項目空投代幣掛鉤，使用 Pendle 購買 YT 代幣亦或是創建流動性池即可獲取 Points 積分獎勵，例如 Pendle 提供 25x 的 Spark Points 給 YT 持有者及流動性提供者。
實際案例假設
為了搞懂 Pendle 複雜的機制，以下筆者先以現實世界中的資產進行假設，再延伸至加密貨幣領域。
案例假設－房子
假設一棟房子（＄House）價值 1,000 萬，且預期年租金為 50 萬，由此得知 1 SY House=0.95 PT House＋0.05 YT House。
拆分完後可以做什麼？大致可依照預期收益上漲／下跌分為兩種情況：
- 預期該地區租金上漲：若預期未來一年租金＞50 萬，則可以出售 PT，買入 YT，如此一來原本僅能收取一份租金的房子變為收取 20 份租金，實現「收益槓桿化」。
- 預期該地區租金下跌：若預期未來一年租金＜50 萬，則可以出售 YT，提前先獲取一份收益並保留 PT，待靠近到期日時 0.95 PT 則會逐步上漲為 1 PT，屆時可用 PT 換回房子。
案例假設－加密貨幣
在加密貨幣世界中同樣會進行 SY 拆分為 PT、YT 的動作，較特別的是加密貨幣世界中的 YT 除了領取底層收益外，還可以獲取 Points，待未來空投時可以獲取額外收入。
以 sUSDe 舉例，目前 YT 代幣的年化 APY 為 8.72％，過去七天持有 YT 代幣實際獲得的獎勵換算年化為 6.5％，代表用戶預期潛在收益及空投獎勵＞2.2％。
Pendle 流動性池
Pendle 流動性池與大多數 DeFi 不同的地方在於，Pendle 的流動性池是由 SY／PT 代幣組合而成，意味著到期日將會歸還所有資產，相較一般流動性池而言，較無需承擔無常損失帶來的風險。
存放流動性池步驟
- 進入 Pendle 官網並連結 Web3 錢包。
- 至「Pools」介面選擇流動性池。
- Pendle 允許使用「任意」資產購買流動性池憑證。
- 選擇是否使用 Keep YT Mode 模式，啟用代表留有 YT 代幣，反之則出售。
- 點選 Zap in 並支付 Gas Fee 將資產存入流動性池。
- 開始累積流動性池收益
流動性池收益來源
- 交易費用（Swap Fee）：獲取該流動性池的部分 PT、YT 交易手續費。
- 潛在收益（Underlying Yield）：項目方針對存款用戶所發放的基礎獎勵。
- PT 收益（PT Yield）：自存款至到期日可獲取之 PT 代幣收益。
- ＄Pendle 獎勵：平台發放平台幣＄Pendle 作為流動性提供者的額外獎勵。
- 空投積分：部分流動性池可獲得空投積分，如 Sparks 和 Ethena 上的 Sats。
該如何善用 Pendle？
Pendle 將本金及收益拆分的模式，使得該平台能同時滿足低風險偏好以及高風險偏好的用戶，筆者將其以低風險至高風險分為三類，分別為：購買 PT 賺取穩定收益、創建流動性池賺取＄Pendle 及積分、購買 YT 賺取利率及積分。
三種策略比較表格
| 策略 | 風險 | 收益潛力 | 策略缺點 | 適用對象 |
| 購買 PT | 低 | 穩定 5～10％ APY | 收益普通，無額外獎勵 | 追求穩定回報 |
| 流動性池 | 中 | 6～14％ APY＋少量空投積分 | 到期日前可能產生無常損失 | 想同時保住本金＋埋伏空投 |
| 購買YT | 高 | 項目發放收益＋大量空投積分 | 需對項目瞭若指掌，否則可能面臨嚴重虧損 | 看好空投積分能換取高價值空投 |
Pendle 錯誤觀念
看完上述介紹及比較後，看似 PT 及流動性池似乎穩賺不賠，但這是真的嗎？筆者認為這個觀念對一半，原因如下：
首先 PT、流動性池能保住本金，甚至獲利的前提是在「到期日」當下能夠無損換回底層資產，不過在到期日前 PT 仍有可能上漲及下跌，因此若提前出售 PT 或移除流動性，可能需要承擔部分虧損。
此外到期日收回的資產為「底層資產」，若使用 BTC、ETH 這類的底層資產進行質押，贖回期間遭遇幣價下跌，則帳面價值（美元本位）仍可能降低，不過若以幣本位而言仍是保本甚至獲利的。
關注流動性池列表
目前較關注的流動性池為 aUSDC 及 USDS，兩者皆預期在近期空投，缺點在於兩者皆屬於存款獲取積分的項目，因此對於小資金的用戶而言獲取的空投預期可能不高。
aUSDC
aUSDC 為 Aave 平台發放的生息代幣，流動性池提供 24x Sonic 積分獎勵，Sonic 預期於 6 月份進行第一季空投活動，因此有望在短時間內將空投積分轉換為真金白銀。
aUSDC 流動性池提供最高 10.34％ APY 獎勵，以 Pendle 上 TVL 較高的流動性池而言算是相當豐厚的獎勵。
USDS
USDS 為 Sky Protocol（原為 MakerDAO）發放的去中心化穩定幣，流動性池提供 25x Spark 積分獎勵，Spark 第一季積分持續至 8 月，因此同樣有望在今年將積分轉換為代幣。
USDS 流動性池提供最高 5.37％ APY 獎勵，看似年化報酬低於其餘流動性池，不過依近期觀察而言，Spark 的空投獎勵值得期待，因此筆者也有創建小金額的 USDS 流動性池參與。
結語
Pendle Finance 憑藉將本金及收益拆分的獨特模型，為 DeFi 玩家提供多樣化的參與策略，無論你是喜愛低風險穩定理財的用戶，還是針對項目進行深入研究，決定博取大量空投的玩家，Pendle 皆可以滿足你的需求，如果你對於鏈上早期項目有興趣，不彷立即探索 Pendle Finance，開始賺取空投積分吧！
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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