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前言
2025 年 10 月 11 日，加密市場發生有史以來最為嚴重的清算事件，比特幣單日最大跌幅破 20,000 點，而山寨幣則是下跌數十個百分比，整體市場單日共清算超過 190 億美元，共影響了全球數百萬的加密貨幣投資者。
儘管這場災難重創加密市場，但我們仍能從中吸取寶貴經驗，無論是 Hyperliquid 的特殊機制還是 USDe 的脫鉤皆透露出套利機會，本文還將帶你了解幣安推出的流動性質押 BNSOL 及 WBETH 在 CEX、DEX 間價格的差異。
hwHLP：Hyperliquid 金庫特殊機制
HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）為 Hyperliquid 中獨特的金庫機制，該金庫其中一個功能為存放大規模爆倉事件中的損失，在此次崩盤事件中，Hyperliquid 清算規模破十億美元，這使得 HLP 金庫規模大幅膨脹，而參與金庫的用戶則能領取部分金庫資金作為收益。
為何產生套利機會？
任何人皆可以透過存入至少 100 美元以上的資金以建立一個 HLP，而當槓桿交易者爆倉時，Hyperliquid 將允許金庫收取保證金，並根據 HLP 貢獻度分配收益，因此 HLP 成為任何人皆可以參與且短時間爆倉金額越多，收益越高的動態分配機制。
Pendle YT－hwHLP
投資者可以透過 Pendle Finance 購買到 hwHLP 的 PT 及 YT 代幣，而 YT 本身帶有槓桿的特性又再次放大 HLP 金庫收益的效果，因此若連環清算當下投資者持有大量 YT－hwHLP 將可以獲得高額收益。
據鏈上監測顯示，有開頭為 0x340.. 的地址在發生連環清算後、HLP 金庫發放收益前持有價值約 2,474 美元的 YT－hwHLP，而後透過金庫收益獲得 6,387 美元的利潤，且這部分還未含 YT 上漲所帶來的未實現盈虧。
BNSOL 及 WBETH 價格崩跌
BNSOL（幣安發行的 Solana LST）和 WBETH（Wrapped Beacon ETH，幣安的 ETH 衍伸性質押商品）在崩盤中與原生代幣嚴重脫鉤，背後主因是幣安的贖回機制導致，BNSOL 需要四天時間贖回，而 WBETH 則用時十四天，對於急於脫手的投資者而言只能透過出售代幣換取穩定幣，而這也直接導致幣安流動性的嚴重枯竭。
BNSOL 幣安與 DEX 價差
市場約在 10 月 11 日凌晨五點的時間點發生崩盤，而幣安因為流動性枯竭的原因造成 BNSOL 插針至 34.9 美元，跌幅高達 80％。
作為對比，DEX 上的 BNSOL 僅插針至 188 美元，即使對比用戶較有可能在幣安買到的收盤價 155 美元仍存在 20％ 左右的價差供投資者進行套利。
WBETH 幣安與 DEX 價差
WBETH 在市場崩盤時同樣發生缺少流動性的情況，市場一度插針至 430 美元，而後收針在 3,576 左右的價格。
而 DEX 中的 WBETH 插針情況更為嚴重，甚至一度下探至接近 0 的價格，不過收針時價格收在 3,701 左右，以投資者能夠購買到的合理性而言，DEX 價格仍比幣安收盤價高出 4％ 左右的套利空間。
USDe 脫鉤近 40％
USDe 為鏈上協議 Ethena 透過中性 Delta 策略所推出的合成穩定幣，目前市值為 120 億美元。USDe 不僅擁有錨定 1：1 美元的穩定幣特性，還能透過 DeFi 活動賺取年化報酬，甚至可以透過轉換成收益型代幣 sUSDe 獲取額外空投積分賺取 ENA 代幣獎勵。
導火索：幣安 12％ 年化獎勵活動
在今年 8 至 9 月間幣安曾推出 USDC 活期理財 12％ APY 的活動，當時許多投資者藉由幣安操作：質押 USDC、借出 USDT、購入再質押 USDC 的循環貸進而獲得更高額的 APY 報酬。
當時執行循環貸的清算價位約落在 0.85 美元左右，且循環貸次數越多，遭清算時的虧損會更為嚴重，不過當時 USDC 並未出現大幅下跌，因此許多投資者成功透過該期活動賺取數百美元的理財報酬，而當 USDe 理財推出時，許多投資者又以同樣方式操作，沒想到卻遭遇市場崩跌引發的 USDe 連環清算，使得許多參與理財的投資者需承擔虧損。
幣安賠償 BNSOL、WBETH、USDe 脫鉤損失
對於上述提及的三個幣種在幣安交易所內造成的損失，幣安公告 承諾將全額負擔該部分的金額，且針對價格大幅下跌時因幣安系統卡頓、延遲而無法即時補倉的用戶幣安也將做出補償，該部分賠償會直接轉入相關帳戶中。
截至撰文當下，依據幣安最新 補償進度 顯示目前共賠付用戶 2.83 億美元且相關金額皆已分發至用戶的幣安交易所帳戶中，而這僅是幣安首兩筆的賠付，接下來幣安仍會針對遇到問題的用戶進行賠償。
Aave USDe 價格錨定
Aave 作為鏈上龍頭借貸協議，存放在該協議上的資金高達 410 億美元，不僅提供許多資金池，還開放多個幣種間的循環貸供用戶疊加收益，而本該遭受連環清算的 Aave 卻因其預言機將 USDe 認定為 1 美元的機制躲過此次下跌。
若 Aave 未將 USDe 設定為 1 美元的話，此次脫鉤可能將造成更大層面的影響，原因在於許多 DeFi 協議皆會受 Aave 借貸利率、清算價位影響，若 Aave 內的 USDe 報價下跌不僅影響中心化交易所，更會使許多 DEX 上的報價出現錯誤。
結語
2025 年 10 月 11 日的加密大崩盤注定成為歷史上大額清算的事件之一，市值在短時間內蒸發了近一兆美元，不僅使許多合約交易者倉位面臨清算，更使眾多現貨投資人的帳面價值產生重大虧損。
加密貨幣圈充滿著各種未知因此波動較為劇烈，任何新聞皆可能導致盤面波動，因此在操作上需格外小心，不過每一次的危機都將孕育出新的機會，只要仍存活在市場上，未來就有無數個賺錢機會。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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