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前言
BTC 與 ETH 雖然仍站穩在高檔區間，但從近期的鏈上數據與衍生品指標來看，市場內部已逐漸從進攻轉為防禦姿態。無論是交易所流動性、資金費率、未平倉合約，或是價格結構本身，都透露出一種「高位不安」的訊號。
本週報將從 BTC 與 ETH 的 IFP、OI、Funding Rates 等指標出發，搭配價格結構進行綜合解析，試圖釐清在這場「無聲風險堆疊」中，市場究竟距離轉折還有多遠。
比特幣
從 2024 年第四季以來，IFP（Inter-exchange Flow Pulse）指標持續攀升，與比特幣價格形成同步創高的強勢結構。但隨著 2025 年 1 月見頂後，IFP 曲線與其 90 日移動平均線同步反轉下行，標誌著交易所間的比特幣流動動能出現劇烈衰退。歷史資料顯示，當 IFP 明確跌破 90 日均線並持續下行時，往往意味著市場進入流動性收縮階段，而這類階段常伴隨價格高檔橫盤或轉弱，如同 2021 年、2017 年牛市見頂後所觀察到的結構轉折。
自 2025 年 2 月起將市場狀態由「綠色牛市區間」切換為「紅色熊市／修正期」，顯示鏈上資金結構正在從主動部署轉向防禦收縮。即便價格暫時尚未出現明顯崩跌，但當 IFP 持續低迷並無法反轉上穿均線，不應僅以價格表現衡量市場健康，需同時警覺市場背後的風險已然成形。
Bitcoin: Inter-exchange Flow Pulse (IFP)
BTC 行情分析
BTC 在週線級別中多次測試前方高點 109,800 都未能有效的突破，依目前結構走勢的資訊可視為典型的假突破（2B 法則）樣貌，這樣的結構表現對於多頭而言有著較大的風險，週線級別假突破在 2021- 04～11 時也有著相同的樣貌，而當時測試未果後的價格表現，帶領加密貨幣進入長達一年的熊市週期。
然而在四小時級別中有著不同的樣貌，如上圖所示，BTC 在高位震盪的過程中形成出下降通道，若下降通道形成前的走勢為上升趨勢時，我們便可將此型態視為上漲中繼結構。然而目前的型態表現僅有下方支撐經歷過三點測試，上方壓力線僅有觸及兩點，這也代表著 BTC 或將再經歷一段時間的盤整。以多頭的角度切入時，以 123 法則作為目前的交易佈局會是較佳的方式，原因在於高位盤整以及面臨大級別壓力位置，需更謹慎。
若 BTC 如上一段落所說的順勢拉升時需要留意假突破的走勢，在週線級別中 109,800～112,000 屬於大級別壓力的範圍，而在大級別壓力區間下形成的上漲中繼結構做出突破挑戰壓力時，有一定的機率會在前方高點受阻，因此後續進行整體結構判斷時需透過四小時～日線級別進觀察，若後續再次再次收低高點 111,200，那麼將會進一步導致大級別修正。
以太坊
進入 2025 年 5 月以來，資金費率維持在 0.005–0.008 區間震盪，無論價格反彈或拉回，槓桿多頭參與意願皆顯不足。這代表 ETH 市場進入「槓桿失靈期」：即便現貨價格維持於 $2,400 上方，市場並無顯著押注趨勢延伸的資金行為，反映整體交易情緒趨於保守與觀望。與過去幾輪上行循環相比，目前的費率結構未能配合價格出現共振上升，若未來數週仍無法觀察到資金費率穩定突破 0.01，則 ETH 價格將難以脫離高位震盪格局，甚至存在結構性回測風險。
Funding Rates – All Exchanges
從 ETH 全交易所未平倉合約量（Open Interest, OI）與價格的歷史關係來看，槓桿部位每次大幅堆積，若未能伴隨價格穩健上行，往往會成為未來清算風險的隱性炸彈。2023 年 4 月與 2024 年 3 月兩次典型的 OI 高位配合價格創高走勢，隨後皆出現價格急挫與槓桿重置，顯示資金過度擴張後市場易進入結構性失衡。而若觀察 2024 年 Q4 的走勢也可發現，價格與 OI 同步拉升，但價格率先失速回落，而 OI 遲滯維持高檔，最終導致短線快速去槓桿。
ETH 價格自 3,800 回落至 2,400 區間，但整體未平倉合約僅有短暫回落，6 月甚至重新拉升至 16.7B 以上水位，這樣的 OI 堆積而價格卻無法同步修復，往往會讓市場進入「高槓桿橫盤 → 清算引爆 → 放量洗盤」的劇本風險區間。此時若價格出現向下破位，極易引發連鎖的強平踩踏潮；而若短線價格強勢反彈，則又可能觸發擠空反彈（Squeeze）。總結而言，當 OI 與價格脫鉤並同時維持高位震盪時，短線波動與槓桿風險將顯著放大，反彈需配合 OI 解構修正，否則恐難持久。
Open Interest – All Exchanges
ETH 行情分析
ETH 目前的結構表現仍處於區間震盪整理格局，在過去幾個月中，2,750～2,900 區間依舊是明顯的供給阻力帶，每當 ETH 挑戰該位置都會遭遇強勢賣壓回落，而下方 2,000 至 2,100 區域則形成不錯的需求支撐，為反彈提供基本防守。從近期走勢來看，結構上雖未完全轉多，若要確認趨勢反轉成立，仍需觀察幣價能否有效突破 2,750～2,900 壓力區間，並站穩上方。若短線反彈無法延續、持續在 $2,400 至 $2,600 附近橫盤，則要提防再度跌回箱體下緣甚至測試 $1,800 附近的可能。
結語
從鏈上資金流向到槓桿部位變化，目前市場正處於結構壓力與情緒疲弱交會的階段。無論是 BTC 的假突破訊號，還是 ETH 價格與資金費率、OI 的脫鉤現象，都顯示短線多頭缺乏延續性動能。若後續未能有效站穩壓力區上方，價格結構恐將轉為向下修正的序幕。在沒有明確突破之前，過度追高將面臨極高的結構反噬風險，防守優先，才是當下主基調。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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