目錄
前言
2025 年第二季末以來，BTC 與 ETH 雙雙突破前高、進入市場視為多頭延續的區間，但若從技術結構切入，行情已不再如表面穩固。BTC 在 110,000 區間出現多次高位震盪，ETH 則受制於前高反壓區，在成交量未放大的情況下頻繁測壓。結構上已浮現典型的「高位整理 → 流動性轉弱 → 結構鬆動」邏輯，同時鏈上數據同步釋出異常訊號。若價格持續維持高檔橫盤但無法延續上攻動能，市場將可能步入趨勢轉弱的前段節奏。
比特幣 Bitcoin
Supply in Profit
自 2021 年以來，BTC 的 Supply in Profit 多次觸及或突破 90% 水位，而這一區間也幾乎成為過往階段性高點的共通結構。無論是 2021 年 4 月牛市高點、2021 年 11 月反彈失敗，亦或 2023 年中段的高檔整理，均出現價格觸頂前，Supply in Profit 先行站上 90% 並維持一段時間，隨後隨著價格回落而迅速下滑。這一結構顯示，當市場絕大多數籌碼進入浮盈狀態時，反而可能使短期拋壓累積，成為行情轉折的潛在前兆。
進入 2025 年 6 月之後，BTC 再次出現 Supply in Profit 穩定站上 90% 的情形，對應價格推升至 12 萬美元附近，但與先前週期不同的是，本次高檔期間並未伴隨放量出場，而是維持在一種「價格高檔橫盤、供應維持浮盈」的僵局狀態。這樣的結構雖不構成立即性反轉訊號，但若後續價格未能創高、反而出現連續性低量回落，則極有可能再次複製歷史上的高位轉折模型，走入獲利回吐與結構換手階段。高位浮盈比例的極化，反而將籌碼壓力集中於極小的流通盤中，任何外部干擾都可能成為點火引線。
Inter-exchange Flow Pulse (IFP)
觀察 IFP（Inter-exchange Flow Pulse）指標可發現，自 2025 年 2 月開始，整體流動性脈衝便快速下滑，顯示穩定流入交易所的 BTC 數量明顯減少。該指標向來反映的是機構與巨鯨的鏈上行為，當其走勢明顯轉弱，常預示著市場主力資金轉向觀望，甚至可能進入獲利了結的週期。
更值得注意的是，IFP 指標與其 90 日移動平均線在 2025 年 Q1 就已出現死叉結構，而後至今持續擴大下行區間。若對照歷史經驗，此類死叉結構若在價格高位發生，往往伴隨的是多頭末升段與換手期的交錯。如今這一結構再次出現，或代表市場資金在高位有明顯撤出傾向。
此外，價格儘管仍穩定於 10 萬美元上方，但 IFP 卻持續下墜，形成經典的價格與流動性背離，市場中長期結構將面臨測試。若後續價格無法有效創高、或 IFP 未能收斂止跌，則需提高對潛在中繼修正的警戒。
BTC 行情分析
自三月以來，BTC 價格穩步墊高，但整體成交量卻未見同步放大，呈現出典型的「價漲量縮」結構。自六月以來，多次挑戰高點但量能逐波下滑，顯示推升動能逐漸轉弱。而趨勢結構上，自從BTC 在四月下跌至 76,000 低點以來，價格呈現一連串高點創高（HH）與低點托高（HL）的上升趨勢結構。
此上升趨勢結構可視為 BTC 在中期走勢中多空的轉折訊號，而這之中最關鍵的價位便是 112,000，該位置是 BTC 上升趨勢結構中最後一個更高的低點（HL），當價格無法在持續托高趨勢結構以及創下更高的高點時，需留意 BTC 接下來所帶來的多頭修正以及盤整樣貌。
以太坊 Ethereum
Funding Rates – All Exchanges
自 2025 年年初至 5 月，資金費率長時間維持正值並以高頻波動為主，多數柱體落在 0.005 至 0.012 區間，期間多次出現明顯放大，年初可見接近 0.02 以上的尖峰。即便價格在一至四月走弱並於四月出現短暫破底，費率僅在四月到五月初出現少量轉負的紅柱，且幅度有限，隨後迅速回到正值帶。此段落的要點是正費率的「時間長度」與「出現頻率」皆高於負值事件，顯示槓桿部位偏向多頭的狀態具有延續性。
自 5 月價格回升並站上 3 千美元後至 8 月，資金費率維持正值結構且呈現階段性抬升。六月至七月期間，費率回落多以低正值收斂而非轉負，七月至八月更形成連續正費率柱體的疊加，間或出現高於 0.015 的放大，與價格從 3 千美元上行至 4 千美元上方的節奏同步。右側高位區間內，費率未出現持續歸零或連續轉負的訊號。
Exchange Netflow (Total) – All Exchanges
從 2024 年至 2025 年初，市場表現經歷了明顯的震盪期。2024 年整體維持在多空拉鋸的結構中，交易所淨流量時常出現大幅波動，顯示散戶情緒不穩定，而長期資金則持續將籌碼移出交易所，形成長期持有的格局。然而到了 2025 年第一季，隨著價格跌破 3,000 美元，市場恐慌情緒升溫，交易所出現大規模淨流入，反映出拋售壓力集中釋放，短期信心明顯不足。
進入 2025 年第二季後，市場結構開始轉向。價格在 2,000 美元附近獲得支撐並展開反彈，與此同時，交易所淨流量由此前的流入轉為穩定流出，顯示資金重新轉向鏈下保存，信心回溫跡象明顯。尤其在 7 月至 8 月，雖有短期震盪，但每逢回落交易所的幣流出依舊強勁，顯示長期資金持續吸籌，市場不再受到短期波動干擾。這一轉變奠定了價格由弱轉強的基礎，使市場在 2025 年第三季呈現出明確的多頭趨勢。
ETH 行情分析
日線仍處於區間震盪結構。上方關鍵壓力落在 4,870 至 4,900，一旦觸及即出現上影較長的 K 棒，顯示此處供給充足；下方首要支撐位於 4,000 至 4,200 的支撐區間，近日 ETH 回落至該支撐區間都能夠取得良好的反彈效果，也意味者目前 ETH 在日線級別中的上升趨勢仍然延續。
在六小時級別中更能觀察出 ETH 多頭走勢的強勁，後市可以關注是否有機會形成潛在上升通道，目前上方壓力線與下方支撐線尚未經過第三點測試，目前來看最需留意的便是上一段落提及的壓力區間，依照過往慣例，價格觸及歷史高點時仍然有不小的抑制效果。
結語
BTC 與 ETH 雖仍處高檔，但結構上已逐步脫離主升段態勢，轉向震盪收斂。BTC 出現多次假突破後快速回落，技術上形成潛在三角收斂與上升楔形，ETH 則維持在關鍵壓力帶下方盤整，缺乏有效量能與動能確認。若後續未能出現明確突破並站穩結構，則當前階段極可能為行情轉弱的換手前兆。同時鏈上資金的流出與槓桿費率的極端化，也與趨勢結構的疲態相互呼應，構成一個潛在中期調整的觸發組合。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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