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每週一次，帶你梳理市場上最值得關注的大小事。我們不只追蹤趨勢，更關注背後的邏輯與敘事。在資訊爆炸的加密市場中，DA Labs 為你提煉觀點，留下那些真正影響你決策與理解力的內容。
市場面
一級市場動態
本週一級市場出現多項重磅項目動態，反映出生態系持續投入發展與創新。首先，由 Sam Altman 領軍的 World Network 區塊鏈項目成功完成私募輪融資，籌得約 1.35 億美元資金。據 CoinDesk 報導，此輪代幣售賣由知名風險資本機構 Andreessen Horowitz （a16z）與 貝恩資本加密部門領投。
如此大規模融資顯示出項目獲得一流投資機構的青睞，代表機構參與度顯著提升。注入的巨額資金將用於網絡擴張和技術開發，有望加速 World Network 生態系統建設。
市場普遍解讀，此舉不僅能增強市場對該項目的信心，也為加密領域帶來新的資本流動性。儘管私募出售大幅增發代幣，但有了知名背書與嚴謹的用途規劃，預期可避免流動性過度短暫衝擊，反而可能刺激生態內應用和代幣價值提升，為市場帶來進一步樂觀情緒。
Ethos Network 本週也有重要動態。作為一個去中心化信譽與評分機制平台，Ethos 社群發布了 EIP-3 提案，建議在評分系統中引入「每日評級激活機制」。該機制將限制同一作者每天僅有一次評價能計入信譽分，防止用戶利用集中評論短時間內操縱評分。
此提案獲得社區一致支持，目前投票率達 100%。該治理舉措反映出 Ethos Network 對維護平台公平與透明度的重視，有助於抑制刷分或惡意行為。
延伸閱讀：《注意力經濟時代來臨！Kaito 引領風潮，後起之秀的 InfoFi 大比拼》
DA Labs 觀點：
從市場影響角度看，提升評分系統的穩定性與公信力，有助於增強用戶對項目的信任度，也可能吸引更廣泛的參與者關注這一技術創新型項目。雖然該提案本身尚未直接關聯資金規模，但其長遠影響包括改善社區治理質量、鞏固平台生態，進而在成熟期帶來更穩健的資本流動性和價值體現。
二級市場動態
本週比特幣 （BTC）延續強勁上漲勢頭，5 月 22 日早盤一度衝破歷史高點，達到 111,875 美元的全新高位。 CoinDesk 分析指出，該輪漲勢背後主要是強勁的機構需求驅動：近 24 小時內，比特幣上漲約 3.8%，整體加密指數也同步走高，反映出市場對加密資產的熱情和信心。
與此同時，數據顯示美國上市的比特幣現貨 ETF 本週淨流入約 16 億美元，5 月累計淨流入高達 42.4 億美元，創下歷史新高。這些資金的大規模流入說明了機構投資者正在積極重返比特幣市場，顯著提高了市場的資本流動性和深度。持續上行的價格與豐沛的流動性相互印證，進一步提振了整體市場信心。
DA Labs 觀點
比特幣創高表明市場情緒進一步看多。技術面上，前期的 4 月減半事件以及監管層批准多只現貨比特幣 ETF 等因素都在供需層面對比特幣形成支撐。隨著 ETF 規模持續擴大，比特幣資產正在成為與傳統資本緊密聯動的「數位黃金」。
機構資金的高比例流入不僅帶來可觀的市場信心，也對加密行業的成熟度提出了新的要求。未來若短期內出現大幅回調，可能更多反映為健康的趨勢修正而非信心崩塌，因為整體資金鏈條依然穩健。
綜合而言，本週比特幣行情和資金動向的變化，從正面而言將鞏固市場多頭趨勢、吸引更多投資者進入；但同時也意味著市場在新高位存在一定風險承受壓力，需要關注價格過熱後的調整風險。
項目面
BIP-177 引起比特幣社群的激烈討論
BIP-177 是一項改變比特幣表示方式的改進提案，主張重新定義比特幣的基本單位，以整數而非小數的形式作為度量的標準，讓使用者可以更直觀地理解其數字所代表的意義。目前，比特幣的最小單位為「聰」，1 個比特幣等於 1 億聰。BIP-177 主張去除最小單位「聰」這個概念，並以新的基本單位計算之。也就是說，若 BIP-177 通過，則用戶持有的 1 個比特幣就會變成 1 億個比特幣，但這僅是顯示方式不同，其總價值並沒有改變。
該提案表明，比特幣以純整數的形式顯示可以減少潛在的混淆和操作失誤，並可確保一致的度量標準，讓比特幣更利於日常生活中的支付。同時，這項提案並不會改變比特幣原來的共識規則和運作機制，僅是形式上的不同而已。舉例而言，當該提案通過之後，原來帳戶中顯示的「0.0001 BTC」會改為「10,000 bitcoins」，原來的最小單位「聰（sat）」將會被棄用，改以「bitcoins」作為替代，而原來貨幣代碼 BTC 並不會受影響，將表示為 1 億個最小基本單位。
但有些批評者認為「聰（sats）」已在比特幣社群形成一種獨特的文化，重新將其定義為「bitcoin」只是使其複雜化。此外，顯示單位的改變對於推動比特幣的採用極其有限，應更多著重於優化網路的交易費用、降低區塊時間等等，而不是更改單位名稱。
目前，BIP-177 仍處於草案階段，尚未被網路正式採用，正在進行積極地社群討論中。
DA Labs 觀點
相較於其他比特幣改進提案，BIP-177 並沒有修改比特幣本身的技術邏輯，僅是在顯示方式上做出修正，對於開發者而言，可能僅是需要更新 API 和使用介面；而對用戶來說，資產本身也沒有縮水，只是需要適應新的基本單位和顯示方式，看似是一個還蠻雞肋的改進提案。
不過，隨著比特幣 ETF 的通過和各大機構對比特幣的興趣日益升高，比特幣愈來愈走入大眾的視野，若 BIP-177 提案可以讓人們更容易理解和接受比特幣，進而接納整個區塊鏈產業，那對於 Web3 的大規模採用而言也會有所幫助。
Cetus 遭駭客攻擊，被盜資產約 2.23 億美元，後續處理引起社群爭議
5 月 22 日下午，Sui 上最大的 DEX 和流動性協議 Cetus Protocol 遭駭客盜取約 2.23 億美元資產，多個代幣對的流動性池被掏空導致價格大幅下跌。
Cetus 官方起初宣稱是前端介面顯示錯誤，後續證實有監測到異常活動，立即終止智能合約的運行，並與 Sui 基金會、其他 DeFi 協議以及驗證者合作凍結了其中 1.6 億美元的資產。但根據 Lookonchain 的監測，仍有 6000 萬美元的資產被駭客兌換為 USDC 並跨鏈至以太坊。
然而，部分社群質疑 Sui 作為一條「去中心化」的區塊鏈，官方不應有權力凍結鏈上的任何資產和交易，這明顯和區塊鏈抗審查的特性背道而馳。
但根據 Sui 官方的貼文，其凍結資產的方式是在確定駭客盜的地址後，聯合大部分的驗證者忽略這些地址所提起的交易請求，因此駭客無法對盜取的資金進行任何操作，這在本質上並沒有違背區塊鏈的運作原則。此外，官方也僅能對這些資產進行凍結，但沒有辦法直接將資金返還給 Cetus，後續仍須探索如何從駭客手中取回這些資金。
DA Labs 觀點
首先值得讚許的是 Sui 官方在這件事情的處理上非常迅速，在短時間內便凍結了駭客的大部分資金，雖然還是有部分已經流出 Sui，但至少不像前陣子 Bybit 被駭 15 億美金一樣幾乎都沒有追回來，至少還保有和駭客談判並歸還資金的機會。
而在凍結資產的方式上，官方也確實沒有違背原來的共識原則，但會引起社群擔憂的主因在於 Sui 網路目前共有 114 驗證者，而其中又有多少比例的驗證者是掌控在官方手裡？這次官方凍結資產的速度如此之快，是否也間接證明只要官方需要，就可以在短時間內掌控網路的共識，去中心化僅僅只是表象而已。
但以結果論而言，市場肯定是樂見這起駭客的攻擊事件即時受到控制，Sui 官方的迅速止血也會為生態內的其他協議和用戶打一劑強心針。而後續引起的中心化爭議，筆者以為目前 Web3 產業仍在早期的發展階段，「完全地去中心化」或許是這個產業的終極目標，但在發展過程犧牲一點去中心化，換來產業可以更健康地持續發展，未嘗也不是一件壞事。
況且，在監管規範有顯著推進的情況下，未來區塊鏈是否可以完全去中心化也未可知，或許最終會是兩者融合的變體，既保有一部分去中心化的特性，但同時也要符合一定的中心化規範。
Lido 發布 V3 白皮書草案的 RFC
Lido 於 5 月 20 日發布其 V3 白皮書草案的 RFC，公開徵求社群的改善建議，並計畫於今年夏季中期前完稿。Lido 在 V3 中引進一種全新的隔離質押金庫 stVault，有別於 Lido V2 的共用質押池 Core Pool 是由 Lido 控制，自動將存入的 ETH 分配至多個節點運營商，stVault 允許使用者根據需求建立自定義的質押池，包括節點運營商的選擇、費用條款、MEV 和基礎設施等等，其資金也會與 Core Pool 和其他 stVault 進行隔離，如此就能在保留流動性的情況下，對質押資產保有一定的控制權。
透過 stVault，Lido 能夠支援更廣泛的質押用例，包括：
- 委託流動性質押：節點運營商推出自己的 stVault，使質押變成自由競爭市場，直接服務特定用戶的質押需求。
- 客製化的質押策略：使用者可以將資金分散在不同的 stVault，進而實現多元的質押策略並分散風險，例如 Symbiotic 的再質押、Mellow 可以包裝 stVaults 等等。
- 機構性質押：允許機構參與者（如 ETF、ETP 和託管人）對質押的完全控制權，透過自定義功能符合監管需求，並隨時能夠在二級市場上鑄造和贖回 stETH，無需預留閒置的流動性作為緩衝。
總結而言，stVault 的引入使 Lido 的質押系統變得更加靈活且多元化，無論是個人、機構還是節點運營商，都能根據自身需求設計符合的質押策略。而在安全性上，除了獨立於其他質押池外，每個 stVault 都會預留一部分的 ETH 作為抵押品，不參與 stETH 的鑄造，從而加強了每個 stVault 的風險隔離和責任歸屬，為用戶提供更好的安全性。
DA Labs 觀點
Lido V3 推出的 stVault 主要會帶來兩個影響，第一個就是為未來以太幣 ETF 的質押做準備。根據原來 V2 中 Core Pool 的設計，該質押池是由 Lido 集中管理，然後會將 ETH 非配給不同的驗證者做質押。
對於機構級參與者而言，若使用 Core Pool 進行質押，表示其資產將會與其他一般用戶的 ETH 混在一起，也無法調整質押池的基礎設施和選擇可信任的節點服務商，不僅無法滿足相關的合規要求，還比需承擔不可控的系統性風險，且在退出流動性上也要和其他使用者一樣等待解質押，在操作上受到非常多侷限。
而 stVault 的設計便可以讓機構級參與者設置專屬的質押金庫，與信任的節點運營商合作，同時又與其他資金做出隔離，增添相當多的靈活性。過去市場普遍認為即便以太幣 ETF 的質押被允許，機構可能也不會選擇 Lido 進行質押，便是鑒於 Lido V2 的的集中化管理無法滿足其需求。然而，未來 stVault 的推出將有可能扭轉這局面，引入大量的機構級參與者進入 Lido。
第二個影響在於 stVault 將質押變成了一個自由市場，用戶可以透過不同的 stVault 來配置多元的質押組合以獲得不同類型的收益，如白皮書中所提到的 Symbiotic 和 Mellow。
而多元的質押組合也有利於參與者在 Pendle 這類的收益拆分平台上進行更靈活的操作，不論是提前鎖定利潤或是對預期收益做槓桿，都可以衍生出更多的玩法讓用戶參與。
總結而言，Lido V3 不僅提前為機構的入局鋪好路，也為用戶解鎖更多質押收益的組合。但值得注意的是，Lido 本身已經占據了以太坊主網約 30% 左右的總值押量，Lido V3 的推出可能進一步導致更多 ETH 流入，尤其當機構願意進入的話，這可能會引起過度中心化的疑慮，值得後續持續關注。
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總經面
穆迪調降美國信評，美債殖利率漸漲，引發對美國財政可持續性疑慮
事件經過
5 月 16 週五盤後，Moody’s 將美國主權信用評等自 Aaa 下調至 Aa1，將展望由負面(negative) 上調為穩定(stable)，原因是市場對於未來財政赤字擴大與減稅法案，使美債承壓。美國聯邦政府未償公債總額已達 36 兆美元，預計未來十年將再新增 22 兆美元債務。
此事釋出美債殖利率飆漲，30 年期公債漲超過5%；20 年期國債標售倍數(Bid-to-Cover)下降至 2.46，低於平均，得標利率高於預期 1.2 bp，拍賣後殖利率曲線斜率陡峭，反映市場對美國長期財政的擔憂。
美股週一先跌後漲，評級下修空間被視為具吸引力的進場機會；美元卻反常與債券價格同步下跌（通常債券殖利率上漲會吸引外國投資人持有美債，美元應上漲）背後原因為去美元化的擔憂遠大於吸引外國資金的力量。
DA Labs 觀點
美國作為儲備的地位或許難以撼動、不需要擔心違約，但仍須關注財政赤字擴張的風險，了解市場情緒以避免出現拋售的踩踏事件。
Moody’s 降評此事嚴重程度可以參照過去兩次 S&P 與 Fitch 降評經驗，而過去降評未必與債市熊市劃上等號，例如 S&P 降評引發避險情緒，資金反而流入債市，使殖利率從 3% 下跌至最低點1.7%。
長期而言殖利率多數仍回歸中性利率趨勢，這也是市場為何在週一時，美股沒有明顯反映的原因之一。另外，在川普任期底下的股匯債具有高度不確定性，也使中性利率不斷上升。
然而，降評的焦點除了關心其影響股匯債走勢之外，可關注到降評原因，隱含著財政赤字有再擴張的風險。以過去經驗都會採用在市場注入流動性的方式挽救飆高的殖利率，但財政赤字擴張更可能加劇美債失去投資人信心。
即時的解決方案例如降低逆回購利率 RRP 去緩解流動性問題，至於降息可能性，美國聯準會理事 Waller 提及若川普能在七月前穩定關稅在課徵10%左右，下半年將降息。
若要拯救目前開始鬆動的債市，除了前述提到的注入流動性到市場，德意志銀行分析師與高盛交易部主管有提及透過削減財政支出、減稅法案做重大修訂、聯準會或財政部控制美元走貶等方式拯救。
而上述三種解決方式並非能輕易執行有個別的副作用，也都不支持美元走強，在此背景下，加密貨幣與黃金身為避險性資產，就更能在法幣貶值時有資金流入加密貨幣市場，將有上漲空間。
美國「大而美」稅改法案驚險通過，債務風險可能壓抑美股評價
事件發生：
2025年5月22日，美國眾議院以215票贊成、214票反對的極小差距通過了川普總統推動的「大而美麗的法案」（One Big Beautiful Bill Act）。該法案延續了2017年的減稅政策，並新增了對小費、加班費和社會安全福利的免稅條款，同時削減了對 Medicaid 和食品券等社會福利的支出。根據美國國會預算辦公室估計，該法案將在未來十年內使聯邦赤字增加約3.8兆美元。
市場對此反應強烈，長期美債殖利率飆升，30年期美債殖利率突破5%，創下18年來新高。此外，川普政府宣布將自6月1日起對歐洲進口商品加徵50%的關稅，並可能對在美銷售的iPhone課徵25%的關稅，進一步加劇了市場的不安。
DA Labs 觀點：
川普的減稅政策將使未來十年內聯邦赤字增加約3.8兆美元，佔GDP約10%。儘管政府聲稱透過對中、加、墨等進口商品徵收累計約10-25％的關稅可帶來2.7兆美元收入，用以部分抵銷赤字，但獨立機構如耶魯大學預算實驗室分析指出，關稅實收金額往往低於官方預估。另外關稅也會導致貿易摩擦連累GDP成長，財政平衡改善效果將打折。
而聯準會觀察核心 PCE 通膨仍高於 2 ％目標及消費動能放緩後，短期難以大規模降息；以當前 36 兆美元流通債務為基準，以當前 36 兆美元流通債務為基準，即便每下調利率一碼，每年仍僅可減少約900億美元利息支出。龐大債務影響殖利率飆升，也打擊高估值的科技股，使市場情緒轉趨謹慎。
參考資料：Bloomberg、JP Morgan、凱基證券、元大證券
圖片說明：四大指數於5月21日與23日下跌
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