目錄
前言
在週末 3 月 9 日播出的 FOX 新聞專訪中，川普總統表明了美國正在一個過渡期當中，並將推動一個非常重大的變革並為其經濟政策辯護可能會對市場帶來短期動盪，且以不喜歡預測未來的說詞拒絕以明確態度排除美國是否會有陷入衰退的可能性。
換言之，市場認為川普是不在意短期內市場的波動有多大，即使衰退預期逐漸蔓延放大可能也不為所動。這導致市場恐慌了，美股一開盤就出現強力拋售賣壓，並帶著三大指數與比特幣回吐去年至今 5～6 個月的所有漲幅。
對比上一次較大的市場回調，發生在 2024 年 8 月初，當時日央宣布升息，引發日圓套利交易 (Carry Trade) 平倉間接導致市場恐慌性拋售。但而後日央公開表示若市場持續保持這種動盪會暫緩升息且當時還有美聯儲即將開始降息的利好信號加持下，股指在下跌後後以近呼對等的時間將回補失定地並進一步走高，比特幣則在推動加密貨幣友好政策的川普宣布當選美國總統後迎來爆發式上漲，在短時間內吸引大量資金流入美國資產連帶推升美股大盤指數創下新高。
但這一次回調是發生在降息週期當中的，而美聯儲也在先前的 FOMC 中因經濟狀況與就業較穩健選擇了停止降息去觀望數據變化，當下的市場比起關注經濟數據變化與是否繼續降息不及川普的政策變化。
筆者認為，雖然市場暴跌的導火索無疑是由川普的關稅政策主導，但從總經的視角來看，市場的動盪從來不是單一因素的結果，而是多重因素環環相扣、相互作用下導致的資產拋售潮。
關稅：政策力度超預期，市場錯估風險
2 月 1 日，川普政府正式宣布對加拿大和墨西哥徵收 25% 關稅對中國徵收 10% 關稅（*3 月 3 日調至 20%）並於 2 月 4 日起生效。隨後在 2 月 10 日更進一步擴大關稅範圍，宣布對所有進口鋼鐵和鋁產品一律徵收 25% 關稅，取消此前對部分國家的豁免和配額協議，然而這一系列政策並非突如其來的。
早在去年 11 月 25 日時川普於 Truth Social 直白地表示他將在就職後簽署行政命令，對外國實施關稅，但當時市場的反應相對溫和，將其視為談判策略而非即刻威脅，畢竟過往川普在第一個任期就有實施過關稅政策。
這種既定事實的認知讓市場在選後初期依然保持樂觀，且原先預期對國內減稅與監管鬆綁政策的利好將抵消關稅的負面影響。然而川普僅在就職後 12 天就簽署對上述提及的國家進行關稅戰，這些國家對美的進口總額佔比可能就超過 4 成，市場原先參考第一任期的經驗，認為他這次可能會更穩健地進行談判，但這次的積極性與狠度顯然超出預期。
面對美國的關稅措施，加拿大安大略省率先反擊宣布對美國輸電加徵 25% 關稅，以地理位子來看將直接影響紐約州與密歇根州等的地區。而墨西哥則可能在農產品或製造業領域實施報復，如去針對美國出口到墨西哥的玉米、小麥與汽車零件，長遠來看只會影響到美國自身的農業與工業供應鏈上。而後預計 4 月還會進一步擴大對等關稅政策至更多國家中。
此次貿易戰引發市場恐慌的主要原因在於其速度和規模。具體觀察可以發現，幾乎沒有國家能夠避免受到川普發起的關稅戰的衝擊，但這樣反映出川普並不如第一任期時以中美貿易戰為主戰場，這次的關稅策略更注重的是全球範圍內的經濟民族主義行動，通過設立關稅壁壘對其他國家施加壓力，推動外國企業將生產設施轉移至美國，以降低全球供應鏈中低成本生產環節的過度依賴。川普的終極目標是希望以美國為中心盡可能實現去全球化，這不僅能保護美國勞工的就業，還能加深全球對美元霸權的依賴，進一步鞏固國家主權。
短期內應該還是以關稅政策為核心主導著市場的走勢。好比儘管 3 月 12 日晚上公布的 CPI 數據降至 2.8% 低於市場預期，這一看似利好的消息釋出後一度是帶動三大股指及比特幣上漲但隨後沒多久又顯示出疲弱的回調加劇下跌，反映出市場對於關稅不確定性情緒的消化尚未完成。
接下來就只能看川普政府與其他國家的談判進展，是否會有更多企業如台積電選擇將一部分產能轉移到美國並滿足川普想進一步降低美國對全球供應鏈的依賴。市場可能會逐步將關稅戰視為美國本土供應鏈重組的一部分進而減少對此議題的恐慌情緒，重新回歸對經濟基本面的關注及新敘事的炒作。與此同時歐元區為應對關稅壓力而推出的財政擴張政策，正深刻影響全球市場格局。
德國主導歐盟覺醒：財政擴張與軍事振興重塑歐洲經濟未來
過去一周歐元區市場劇烈震盪，核心驅動力源於歐盟最大且經濟最穩固的德國，其執政聯盟宣布的大規模財政計劃可能標誌歐洲經濟政策的歷史性轉向。德國基督教民主聯盟 (CDU) 領袖、下一任總理候選人 Friedrich Merz 宣布修改憲法，豁免國防與安全支出的財政限制，具體措施包括：
- 設立一個 5000 億歐元的資產負債表外工具，主要用於債務融資的基礎設施投資，每年約佔 GDP 的 1.2%。
- 放寬國防開支的債務限制，使所有超過 GDP 1% 的國防預算免除德國嚴格的憲法借貸限額。
- 授權各地區產生最多 0.35% 的赤字，而此前的上限為 0%。
這一決策意味著德國將徹底摒棄自 1990 年代以來奉行的嚴格財政紀律，從債務剛性控制轉向大規模支出，嘗試開啟經濟增長的水龍頭。作為世界第三大經濟體及歐盟最穩健的國家，德國此舉不僅重塑全球債務市場，也號召歐盟各國共同應對地緣政治與經濟挑戰，推動歐洲戰略自主。受此影響，德國 10 年期公債殖利率單日暴漲 30 個基點，創下兩德統一以來最大單日漲幅，市場開始為以德國為首的歐洲財政擴張與借款激增調整預期。
緊隨其後，歐盟委員會主席 Ursula von der Leyen 宣布 8000 億歐元的「重整軍備」計劃，聚焦強化歐洲國防工業、投入 1500 億歐元貸款建設泛歐防禦系統，並促進軍事合作提升集體防衛能力。這與德國政策高度協同，旨在對內振興經濟，對外抵禦美國政策的不確定性，尤其是川普 2025 年上台後可能重啟的關稅戰。
德國製造業已因能源成本高企與需求疲軟連續衰退，若無應對措施，關稅戰將進一步重創歐洲出口導向經濟。通過基礎設施投資與國防工業振興，德國與歐盟試圖創造就業、提升競爭力，同時削弱對美國軍備與市場的依賴，在經濟上以內需與軍工訂單對抗關稅壓力，在地緣政治上以集體防衛回應美國單邊主義。
德國主導的財政擴張政策在短期內確實提振了市場信心。歐洲股市因預期經濟復甦和國防訂單增長而上漲，敘事上的 「歐盟覺醒」 為全球資金流向的變化提供了空間。與此同時，歐元區資金流入與美國資金流出趨勢形成對比。美國由於長期增長穩定性減弱和政策不確定性加劇迫使部分資金轉向避險。
從股指表現來看，美國標普 500 指數 (S&P 500) 早已回吐了川普當選後的全部漲幅，而德國的法蘭克福指數 (DAX) 上週才創下新高，且在近期全球股市大幅修正時僅出現小幅回調。
歐洲股市當前估值相對美股較低，且在「歐盟覺醒」敘事下，因經濟前景改善與盈利增長預期上升而具吸引力。然而從債市角度看，以德國為首的支出計劃引發劇烈反應，大量歐元區公債被拋售。德國 10 年期公債殖利率攀升至 2.93%，為 2023 年 10 月以來最高；法國公債殖利率則飆至 2011 年以來最高水平。
結論
市場對此轉變看法兩極：一方面，財政擴張被視為提振經濟與安全的重要舉措，特別是在美國政策不確定性加劇的背景下；但另一方面，歐盟 8000 億歐元的額外防務支出計畫本質上仍需各國政府繼續增加負債，而這與當前部分歐洲國家的財政壓力形成矛盾。與美國相比，歐盟缺乏統一有力的中央財政架構，導致財政轉向難以協調。
義大利 (公債佔 GDP 約 155%)、西班牙 (110%) 與法國 (115%) 等國債務負擔已然沉重，德國的債務擴張模式可能推高整體歐元區借貸成本，加劇債市脆弱性。若舉債失控，且歐洲央行無意進一步降息，在大力財政擴編下的企業與政府融資壓力又加劇如 2010 年歐債危機再度出現的可能性不無可能。當前市場不僅需關注美國經濟數據與聯儲動向，更應留意川普關稅戰下歐元區內部政策的演變，觀察歐元區債券利差的擴大情勢以作為危機警訊。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
學習討論群組
親愛的讀者，你可能在思考：「這些深入的分析方法和珍貴的資料分享，我要到哪裡去學習和看到？」 不必再四處尋找！除了 DA Labs 網站優質的內容外，我們建立了完整的社群生態系統，邀請想學習金融科技、區塊鏈/加密貨幣的朋友一同加入：
- DA Labs Telegram 頻道：第一手的文章更新通知 https://t.me/dalabs_org
- LINE 社群：公開資訊、即時交流 https://dalabs_org/line/dalabs
- Telegram VIP 群組：策略分享、巨鯨動向、市場分析、每日直播 https://dalabs_org/vip-dalabs/
在 DA 交易者聯盟的各個社群平台中，有來自不同領域的專業講師和交易者，每日不停歇地討論市場資訊。動動你的手指，跟著我們踏上精彩的投資學習之旅吧！
DA Labs —— Bridge the Fintech Gaps
