目錄
前言
馬斯克旗下的航太巨頭 SpaceX 預計最快將於 2026 年 6 月 12 日正式登陸納斯達克交易所，股票代碼為 SPCX，這場 IPO 計畫籌資高達 400 億至 800 億美元，成為人類金融史上最大規模的上市案。
SpaceX 核心獲利來源
SpaceX 起初僅是幫政府載運物資的航太公司，而近年來逐步轉變，直至今日已是擁有超高護城河的訂閱制與算力基礎設施平台。
SpaceX 在 2025 年的營收已高達 187 億美元，繳出優異表現的同時，更推翻過去市場對航太產業高風險、慢回收的刻板印象。
星鏈計畫
星鏈在 2025 年為 Space X 貢獻 114 億美元的營收，用戶數在 2026 年第一季正式突破 1,030 萬，且調整後的利潤率高達 63% ，成為支撐 SpaceX 上兆美元估值的主要支柱。
星鏈的成功主要受益於它將高昂的太空基礎設施轉化為高黏著度的個人與企業訂閱制模式，無論是北美極地的遠洋貨輪還是多國國防專用的星盾網路技術，處處皆是 SpaceX 的影子。
SpaceX 護城河：低價發射技術
依靠著不可思議的火箭回收技術，SpaceX 將單次發射成本壓低至傳統航太的十分之一，例如知名的獵鷹 9 號就於 2025 年成功完成 167 次發射。
單論發射成本而言，SpaceX 能夠將成本壓縮至市面上的十分之一，這也導致發射的毛利率在 40％ 左右，但這種獲利來源近乎已達天花板，因此發射技術較屬於護城河，而非主要收入。
軌道 AI 數據中心
2026 年 2 月 SpaceX 與馬斯克的 AI 公司 xAI 合併後，SpaceX 揭露了其最宏大的計畫：在太空中建置 100 萬顆太陽能 AI 數據中心衛星。利用太空無盡的太陽能與天然低溫冷卻，接著將 GPU 算力布署在軌道上，直接為地面企業提供雲端 AI 服務。
這項計畫若成功，SpaceX 將可以直接跳過地表限制，將成千上萬顆搭載高性能 AI 晶片的衛星送入軌道，並藉此賺取天價利潤。
公司存在財務矛盾？
雖然 SpaceX 2025 年的調整後獲利高達 66 億美元，但若深入按照一般公認會計原則計算，它依然是一個巨大的吞錢怪獸。
這種表面風光與私底下失血的強烈對比，構成了 SpaceX 上市前夕最受爭議的財務核心矛盾，也說明了為何這家原本宣稱不急著上市的公司，會選擇在此時此刻向公開市場大舉募資。
xAI 併購帶來的短暫陣痛
2026 年第一季 SpaceX 單季虧損暴增至 42.8 億美元。這其中最大的黑洞來自於 AI 部門的軍備競賽：購買輝達晶片與建置算力，在短短一年多內就錄得接近 90 億美元的營運虧損。
儘管星鏈在地球軌道上收費收到手軟，但馬斯克強行將 xAI 納入 SpaceX 版圖的決策，無疑是將公司整體的淨利潤拉入深不見底的深淵。
星艦研發的持續性資本支出
SpaceX 打算利用星艦作為通往火星軌道的工具，不過這種極高的資本支出壓力，至今已燒毀超過 150 億美元的研發成本。
在星艦技術完全成熟的日子到來之前，每一次的測試與火箭爆炸，在 SpaceX 的財報上都是數以億計的資本直接蒸發。
EchoStar 頻譜
為了解決星鏈未來龐大的數據傳輸需求，SpaceX 向 EchoStar 發行價值 110 億美元的股票以獲取關鍵頻譜。這筆交易雖然增加了股本，卻替 SpaceX 築起了對手在十年內都無法跨越的護城河。
從戰略角度看來，這等於是拿著公司的股權去換取太空通訊的話語權，解決了未來軌道算力傳回地面的頻寬難題，是典型的犧牲短期財務報表以換取長期絕對壟斷的馬斯克式打法。
重溫 2010 年 Tesla 上市之路
SpaceX 面臨著與 16 年前的特斯拉一模一樣的劇本：極高的空頭質疑、嚴重的 GAAP 虧損，以及一個被認為是瘋子的 CEO。但歷史證明，馬斯克最擅長將這種危機轉化為奇蹟般的獲利能力。
Tesla 的上市慘況與空頭狂歡
特斯拉在 2010 年以每股 2 美元上市時，市值僅有區區數億美元，同時市面上還充斥著特斯拉必將破產的言論，空頭頭寸長年高居美股第一。
那時的特斯拉每季財報打開都是觸目驚心的現金淨流出，主流媒體與財經名嘴紛紛預言這家電動車新創將在一年內耗盡資金，沒人想到 16 年後的今日，特斯拉早已成為市場寵兒。
地獄週到兆元帝國的翻身仗
特斯拉隨後經歷了 Model 3 的救贖，那時的馬斯克甚至累倒在工廠地板上，就為了持續生產能翻轉特斯拉盈虧的電動車，此役過後特斯拉在短短幾年間暴漲數百倍，市值最高突破 1 兆美元。
而當上海超級工廠每週產能突破數千輛時，傳統汽車公司才發覺這頭巨獸已經無法阻擋，特斯拉也正式引領世界走入電車時代。
相似軌跡與即將迎來的轉折點
SpaceX 如今的命運繫於星艦上，猶如過去特斯拉依賴 Model 3，一旦星艦實現全面量產與重複使用，星鏈的布署成本將再降一級，屆時 AI 衛星開始獲利，SpaceX 將複製特斯拉當年的上漲軌跡，一舉復刻當年上海超級工廠所帶來的世界級震撼能力。
常見問題
為什麼大眾查到的過往股價與招股書對不起來？
因為 SpaceX 在 2026 年 5 月 4 日執行股票 1 拆 5 的決策，如果你在看過去的新聞報導看到每股 600 甚至 800 美元，很有可能是未拆分的 SpaceX 股票價格。
星鏈這麼賺錢為什麼 SpaceX 全球財報還是嚴重虧損？
主要是因為 SpaceX 搭載了馬斯克的 AI 生態系負重前行，招股書顯示，xAI 為了建置超大型算力中心與採購輝達晶片，在 2025 年與 2026 年第一季分別燒掉了 63 億與 25 億美元。
散戶投資人買入 SPCX 後能夠參與股東決策嗎？
SpaceX 上市後將採用雙層股權結構，股票將會有 A 及 B 兩種分類：
- Class A：一般大眾與散戶在公開市場上買到的就屬於 Class A 股票，每股僅有 1 票投票權。
- Class B：馬斯克與早期核心團隊手中持有的股份，則是每股佔據 10 票投票權的 Class B 股票，這也代表著他們對於 SpaceX 的話語權極大。
除了火箭跟衛星，SpaceX 還有什麼不為人知的隱形資產嗎？
招股書中還揭露了兩個最讓華爾街市場驚訝的隱形資產，第一個是高額的比特幣持倉，SpaceX 共持有 18,712 枚比特幣，其次就是馬斯克除了有自己的 xAI 外，SpaceX 更持有與 Anthropic 的深度合作。
結語
如果用傳統航太或電信業的估值模型來看，SpaceX 目前直逼兩兆美元的價格無疑是瘋狂且充滿泡沫的。
不過當華爾街願意給出如此跨時代的溢價肯定是因為市場看好它在近地軌道與太空算力的壟斷能力，且當星艦突破回收技術的限制後，就有機會如同過去的特斯拉般長期上漲。如果 6 月 12 準時上架 SpaceX 股票，這波你買單嗎？
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
學習討論群組
親愛的讀者，你可能在思考：「這些深入的分析方法和珍貴的資料分享，我要到哪裡去學習和看到？」 不必再四處尋找！除了 DA Labs 網站優質的內容外，我們建立了完整的社群生態系統，邀請想學習金融科技、區塊鏈/加密貨幣的朋友一同加入：
- LINE 官方帳號 https://urli.ai/line/q-2Q3R?muid=bot-jpq9c#
- DA 各公開頻道 https://t.me/addlist/3qrlxEnu7slkYWY9
在 DA 交易者聯盟的各個社群平台中，有來自不同領域的專業講師和交易者，每日不停歇地討論市場資訊。動動你的手指，跟著我們踏上精彩的投資學習之旅吧！
DA Labs —— Bridge the Fintech Gaps
