市場偵探：揭密關稅的真正影響

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前言

這兩天踏空的、買飛的、錯過的、看不懂市場的小夥伴看過來。

在分析市場何去何從的時候，「關稅」和「貿易」好像成為了現在博主口中的流行詞，但真相是，很多有關關稅的解讀是不準確的，本文就從嚴謹的經濟學出發，帶大家看看關稅的真正影響，不再被牽著鼻子走吧！同時，也幫助大家對市場目前到了哪個階段形成一些系統看法。

這篇文章是我至今長文裡數據最嚴謹，學術含量最多的一篇。我們將深入研究 2018 年關稅戰帶來的啟示，當中會涉及到不少經濟學知識。

我知道，有一個說法是當你多用一個公式，你就會少30%的讀者，但請大家完全不用擔心，我一定會用人話給你們解釋清楚，不理解經濟學公式沒有一點問題，我們還是一如既往的專注於邏輯，大家理解邏輯之後，至少可以出去裝逼。

參考文獻：[ARW] Amiti, Mary, Stephen J. Redding, and David E. Wainstein(2019), “The Impact of the 2018 Tariffs on Prices and Welfare,”Journal of Economic Perspectives 33(4): 187-210.[CGNT] Cavallo, Alberto, Gita Gopinath, Brent Neiman, and Jenny Tang(2021), “Tariff Pass-Through at the Border and at the Store: Evidencefrom US Trade Policy,” American Economic Review: Insights 3(1): 19-34.

真相 1 – 黏黏的價格：the Sticky prices

說到關稅，很多博主馬上就會開始分析什麼通脹加劇物價上升，但懂王前兩天發佈會上卻說，「石油和能源價格下跌，幾乎所有的成本價格（食品雜貨和 [雞蛋]）都下降了，幾乎沒有通貨膨脹」

這是怎麼回事，加了關稅不應該有價格通脹嗎？難道他是個純神經病？又或是我們的分析有一點差錯呢？
答案是兩者都有，川普確實是個精神老登，但真相是，關稅並不會馬上反映在物價上面，相反，在短期內，價格是黏黏的。

我們看到上面這張圖，這張圖代表著在關稅前後400天內商品的價格變化，左邊的是絕對價格走勢，右邊的是這個商品每年的通脹率。通脹率是什麼意思呢，就是這個商品年化漲或者跌了多少錢。非常反直覺，在關稅加徵後幾乎100天內，價格基本上沒怎麼變化。當我們考慮關稅前後的價格自然波動率的話，我們甚至可以得出，關稅加徵後一年內，大多數商品價格也沒有明顯的變化。

這就是價格的 stickiness。首先，物價傳導是需要時間的（其實關稅有三個階段，我們現在是在第二階段，下一節會詳細說）。其次，當一個產品價格上漲的時候，另外一些商品的價格不一定會成比例的一同上漲，這就造成了一種相對價格扭曲。所以我們現在可以解釋特朗普的說法了：由於市場經濟當中價格傳導的問題，美國民眾所感受到的物價確實沒有非常大幅度的上漲，雖然肯定談不上回落。那麼加這麼多的關稅都落到誰的頭上了呢？我們看下一個真相。

真相 2 – 企業壓力：a Squid Game

關稅對全球經濟是有破壞性的，這一點我們第三章會詳細證明。但這個關稅就像一個魷魚遊戲，有人先死，有人後死，有人挺到遊戲時間結束獲得勝利。而2025年魷魚遊戲特別版當中，第一個死的人，又是非常出人意料的，是美國自己的企業。所以川普是個很人啊，很起來連自己都打。

又是一張很專業的表，但是不要害怕親親，有我在，沒意外。我們只需要看兩個東西，大家看到（1）和（2）這兩列。這個表是關稅後以下五個數據的變化情況。（1）代表關稅後，外國出口商出口給美國的價格變化情況。（2）代表關稅後，美國公司進口外國商品的數量情況。下面第一排數據，（就是一堆負號然後數字後面還有***的那一排），代表了具體的變化值。

非常反直覺的一點，我們發現，中國出口商出口給美國的出口價格變化其實非常小。用人話說是什麼呢？就是美國加了關稅，但是中國人賣給他們的價格並沒有降價。再推理一下是什麼意思呢？就是美國企業幾乎獨自承擔了關稅成本。本來是想收中國人的稅錢，結果打到了美國企業自己頭上，你說川普狠不狠？那被關稅打了美國企業有什麼反應呢？那當然是很痛啊，所以我們看到第（2）欄，美國企業進口的數量就減少了。

上面是個更直觀的圖，加徵關稅過後美國企業的進口價格，那些不同的紅色虛線代表不同日期後的價格變化。終究是美國企業承擔了一切。

好的，說了要給大家講一講關稅三階段，以下內容參考自花旗銀行的一份研報。

關稅分三個階段，第一個階段是搶跑階段，意思就是在關稅生效之前，企業會大量地進口囤貨，來避免關稅生效之後的價格上漲。恰好有個圖我就放在下面了，黑色豎線之間的就是關稅開始前，企業反而增加進口。

第二個階段是勞動力市場和企業端承壓。我們現在正在經歷這個階段，這個階段也是非常重要的一個點。我們經濟學學的供需關係和中期平衡（Equilibrium，有沒有勾起你的回憶留子們）其實在當代社會有一個很強的前提，也就是企業要能活著見到漲價那一天。實際上透過在中間品的關稅課徵（例如機器設備、零件等），可能企業還沒漲價前就遇到了成本無法負擔、無法進貨和出貨等情況，也可以說是資金鏈、流動性的風險，然後他就寄掉啦，死在黎明之前。我們在上面說的企業端成本增加就是指這個風險。

這個階段才是我們現在最應該擔心的，企業危機。

第三個階段是消費者成本增加。此時拿出宏觀經濟質能轉換方程式：PQ=MV

P 是指價格，Q 是數量，M 是貨幣，V 是流速。大家記住這個等式了嗎？好，記住了的話就可以忘掉它了。我們只需要理解一個事情，就是關稅政策在經歷過前兩個階段之後才會開始重塑價格和數量的供求關係，同時貨幣和流速也會影響它。這個重塑階段叫做基期效應，這個詞可以記一下，以後出去見到妹妹能裝逼對吧。而基期效應前期，就是我們說的第二階段，通縮螺旋當中企業的成本利潤大危機。這個階段後其實也有很危險的恢復危機，資金流和強度跟不上的企業會被強勁增長的同行排擠掉，這個我們按下不表，下次有緣再談。

最後我為什麼說第二階段是很重要的，因為我個人估計，按照現在美聯儲的表態，第二階段後，他們可能就會出手。現在他們最關心的就是勞動力市場，第一章給大家說了物價指數有一些滯後性，勞動力市場如果顯示進入了衰退期的話，他們是會出手的，所以可能熬不到第三階段就開始反彈了。

這部分就是本篇文章最重要的 take，第 3 點我們簡單給大家說一個防身術，談一談關稅與經濟的原理，不要被別人裝到了，不允許我的粉絲被別人亂秀一臉。

真相 3 – 輸家贏家：yes, no, debatable？

關稅是一定會對經濟帶來損害的。這句話對嗎？下次你見到哪個好像很懂宏觀經濟的人你就去問他這句話，你就問他從純理論上來說，是不是一個國家加關稅一定會對經濟造成損害？如果他回答一定是的，那麼說明這個人可能只有一些道聽塗說的學問，如果他給你分析寫了一坨你也聽不懂的東西，那可能是遇到真懂的了。

上面這個表很專業，但是我不想用這個表來噁心大家，畢竟你們可能已經沒在讀大學了，我幹嘛要把你們拖回這個可怕的地方呢？所以我這段會簡單介紹一下參數，有興趣的來看，沒興趣的可以跳到下一段。在你跳走之前，簡單地記下，這種表代表了關稅之前和關稅之後總經濟效益的變化。D 是需求，S 是供給，S* 是原有供給，S(1+一個希臘字母) 是加了關稅的等價供給，P0 是沒有關稅的供需平衡價格，P1 是加了關稅的實際供需平衡價格，P1 是加了關稅與實際供給平衡需求下，對應的原供給曲線下的價格，你一定沒有聽懂，但是你記這個，P1-P1* 就是關稅加了多少錢。這種曲線的面積代表 total surplus，A+C 是關稅給政府帶來的收入，A+B 是國內消費者的損失，C-B 就是這個國家獲得的淨利益。好了，能讀到這裡的都是神人。

總結來了，一個國家關稅獲利是正是負，主要看 C 和 B 兩塊面積的大小。直接結論是，當外國出口供給是彈性供給的時候，對國內來說會是淨損失，反之有可能是淨收益。再分析下去粉絲真的要走光了。最後就這一句話，一個國家加關稅是利大於弊還是弊大於利？看情況，但是在現代世界裡基本上都是受損的。

講這麼久終於把美國情況講完了，那對於被徵收關稅的國家什麼情況呢？

當然也是有壞處的，但是我不做太多的分析，這篇已經夠長了，唯一想給大家分享一個很有意思的事情。對於中國而言，很多數據是不真實的，中國應該只有海關口那邊數據相對有用些，因為他和國家統計局是獨立的，其他數據都可能有水分，其實包括世界上其他國家由於一些系統性問題，我們可能沒有辦法得到真實的數據，那怎麼辦呢？經濟學人會找一些牛逼的方式。下面給大家舉個例子，以後出去可以裝逼。