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前言
2025年6月FOMC會議如市場預期，聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%不變，這已是自1月以來連續第四次按兵不動。同時，聯準會也維持自4月以來放緩的縮表節奏，持續縮減美國國債與機構抵押貸款支持證券(MBS) 持倉，分別設定每月贖回上限為50億與350億美元。
本次會議最值得關注的變化之一，是對經濟前景不確定性的語調調整。聲明中將先前「不確定性進一步增加」改為「不確定性已有所減緩，但仍處於高位」。主席鮑威爾進一步指出：「不確定性在4月達到高峰，近期已有所緩解，但目前仍處於觀望階段」，顯示聯準會對經濟前景採取謹慎樂觀的態度。
此外，聲明中刪除了先前對「失業率與通脹風險並存」的明確表述，轉而強調「關注其雙重使命兩方面的風險」。此舉反映近期失業率穩定在4.2%，通脹亦顯放緩，委員會對勞動市場與物價壓力的擔憂有所降溫。
6月FOMC 經濟預測摘要
- 經濟增長預測下調：聯準會在本次會議中大幅下調2025年GDP成長預測，自3月的1.7%下修至1.4%，反映對近期加徵關稅可能抑制企業投資與消費的擔憂。儘管如此，Powell強調經濟仍展現出一定韌性，短期內維持1.5%至2%的溫和擴張步伐。
- 通脹預測顯著上調：委員會顯著上調了通脹預測，將2025年PCE通脹率預測從3月的2.7%上調至3.0%，核心PCE通脹率預測從2.8%上調至3.1%。這一調整主要反映了關稅政策對價格水平的預期影響。Powell在記者會上明確表示關稅將推高價格並對經濟活動產生負面影響。他指出「關稅成本的一部分將由美國消費者和企業承擔」，這與川普反覆聲稱關稅將打擊其他國家的說法形成對比。
- 失業率預測微調：2025年失業率預測從3月的4.4%小幅上調至4.5%。這一調整雖然幅度不大，但反映了委員會對勞動市場可能轉弱的擔憂。2026年失業率預測從4.3%上調至4.5%，表明委員會預期勞動市場疲軟將持續更長時間。2027年的失業率預測也從4.3%小幅上調至4.4%。
點陣圖分析
於FOMC釋出最新版的點陣圖顯示，委員會對未來利率路徑的分歧明顯擴大。不預期2025年降息的官員人數由3月的4位增至7位，占比自21.1%升至36.8%，反映出部分委員對通膨黏著性與外部風險仍抱持警戒。儘管如此，中位數預測仍顯示全年預期降息兩次、合計50個基點，顯示延後但不取消的基調仍具共識。
進一步來看，2026年與2027年利率預測同步上修，分別由3.4%與3.1%調升至3.6%與3.4%，顯示委員會預期緊縮政策將需維持更久時間以壓抑潛在的結構性通膨壓力。長期中性利率則維持在3.0%不變，突顯當前政策設定仍偏緊。
此番預期調整也對市場定價產生影響。2025年12月Fed Funds期貨利率大致穩定於3.90%，但2026年合約出現更大分歧，反映市場對 Powell 任期結束後潛在接班人路線的高度不確定性。部分投資人押注若新任聯準會主席立場更鴿派，降息節奏可能提早，導致遠期利率定價出現波動。
FOMC會後記者會
在此次 FOMC 會後記者會上，美聯儲主席 Jerome Powell 深入闡述了美國政府近期對進口商品加徵新關稅對通膨與經濟活動的潛在衝擊，並強調未來數月的價格變化將成為貨幣政策評估的關鍵因素之一。
美國政府對多項進口商品加徵關稅會帶來短期一次性價格上漲效應，因為關稅作為直接成本會立即反映在零售價格上；同時，若企業將關稅成本內化於長期定價策略中，則可能導致持久性的價格壓力，通膨持續性的關鍵取決於關稅最終的傳導程度、價格調整所需的時間，以及通膨預期能否保持穩定。
他明確指出「最終必須有人為關稅成本買單」，並援引企業調查結果稱多數廠商預期會部分或全部將關稅成本轉嫁給消費者，這意味著最終負擔將反映在家庭與個人實質支出上，進而可能壓抑消費動能。他更近一步強調關稅對物價的影響存在明顯的遞延特性：由於零售商當前販售的多為數月前進口的庫存商品，新關稅尚未完全反映於價格，因此相關壓力將以逐步累積、延後顯現的方式傳導至消費端。他舉例指出部分消費電子產品如個人電腦和音視頻設備價格已經開始上漲，並預期未來數月內將有更多商品面臨成本轉嫁效應。
在政策立場方面，Powell則重申了美國經濟基本面依然具備韌性，就業市場保持強勁，但通膨水平仍高於目標，加上中東地緣政治風險、美國財政赤字與貿易政策變數帶來的外部不確定性上升，促使聯準會傾向維持現行貨幣政策不變。他表示雖然2025年內降息仍為委員會的共識，但目前尚無迫切行動的必要，未來決策將以最新數據為依據，以在控制通膨與維持經濟穩定之間取得平衡。
綜合來看，Powell的發言展現出高度警覺的態度：他既關注關稅壓力對通膨與消費的後續影響，又強調政策制定須靈活應對，以在維持經濟擴張前提下，為下半年可能的延後降息鋪墊空間，並隨時因應外部政策風險。
宏觀數據追蹤：實體經濟降溫跡象同步浮現
- 5月零售銷售 (月增)：公布值 -0.9%，低於前值 -0.1% 與預測 -0.5%
- 5月核心零售銷售 (月增)：公布值 -0.3%，低於前值 0.0% 與預測 0.2%
美國商務部最新數據顯示，5月零售與餐飲銷售總額月減 0.9%，顯著低於市場預期的 -0.5%，並創下2023年12月以來最大跌幅。更值得關注的是，4月數據也從原先的 +0.1% 向下修正為 -0.1%，代表消費已連續兩個月出現實質萎縮。年增率方面也顯著放緩，從4月的 +5.0% 下滑至 +3.3%。
更具代表性的核心零售銷售（不含汽車）則月減 0.3%，遠不及市場預期的 +0.2%；若進一步排除汽車與燃油支出，數據亦微幅下滑 0.1%，顯示即使排除波動性項目，消費基礎仍出現實質轉弱。這意味著美國家庭在高利率與物價黏著性壓力下，正在調整支出行為，影響範圍不再侷限於耐久財，亦擴散至日常生活類消費。
雖然整體表現疲弱，但結構上仍有亮點：線上零售銷售年增 8.3%，餐飲服務年增 5.3%，反映出消費者逐步從實體購物轉向便利性與體驗導向的支出結構。但這種「結構性轉移」難以彌補總體零售的廣泛疲軟，整體內需疲弱態勢依然成形。
- 6月費城聯儲製造業指數：公布值 -4.0，同比前值 -4.0 與低於預測 -1.7%
2025年6月費城聯儲製造業指數報告顯示，美東地區製造業活動持續疲弱，主指數維持在-4.0不變，連續第三個月落於收縮區間，且顯著低於市場預期的-1.7，顯示企業對當前經濟與需求前景依然謹慎。費城地區為美國東北部關鍵工業樞紐，涵蓋化工、製藥、機械及食品加工等重要產業，其製造業景氣具有領先指標性。
本期數據最令人關注的是就業指數大幅下降至-9.8，創下自2020年5月疫情爆發以來新低，突顯企業已開始調整人力編制，反映需求不足已轉化為實質的用工緊縮。儘管新訂單與出貨指數略有回升，整體景氣壓力未見根本改善；價格支付與收取指數自高位回落，顯示上游成本壓力稍有舒緩，但仍處於偏高區間。未來展望方面，預期指數小幅反彈，說明企業對下半年仍抱持一定希望，但預期回升幅度有限，態度仍屬審慎保守。
美國擬放寬SLR規範：重塑美債市場流動性，強化金融體系韌性
美國銀行監管機構近期擬議調整補充槓桿比率 (Supplementary Leverage Ratio, SLR) 與增強補充槓桿比率 (eSLR) 的要求，針對適用於大型銀行的資本門檻，計劃從目前的 5% (3%基本要求 + 2%附加要求) 下調至 3.5%至4.5% 的區間。儘管市場原本預期監管機構可能將美國國債從SLR計算中排除，但監管單位選擇改以整體調降門檻的方式進行改革。
為何需要調整SLR？
SLR是巴塞爾協議下的非風險加權資本要求，針對銀行對其整體不論風險高低的資產皆需提列最低資本。此設計原意在於防範銀行利用低風險資產來過度擴張資產負債表、規避風險加權資本要求。然而在當前環境下，該制度反而對金融市場的流動性與穩定性構成壓力。
在過往聯準會快速升息、銀行資產擴張、美債供給激增等多重背景交織下，SLR成為限制銀行持債能力的結構性掣肘。大型銀行如JPM、GS、Citi等G-SIBs被迫減少對美債與回購市場的參與，導致應具高度流動性的美債市場反而流動性不足，進一步加劇金融市場波動。
本次改革的核心在於釋放銀行資本空間、恢復市場中介功能。下調SLR與eSLR門檻，等同於降低銀行持有美債時所需準備的核心資本，使銀行能更積極承接國債與參與回購交易。
對於銀行而言，這將：
- 增強其債券做市商角色，提升二級市場流動性。
- 提高參與回購市場 (Repo) 的能力，強化整體資金調度效。
- 降低資本壓力，同時維持資產多元化與信貸功能。
從宏觀層面與市場傳導邏輯來看，資本門檻下調 → 銀行購債意願上升 → 美債需求增強 → 債券價格上升 → 殖利率下行。此傳導過程可望穩定中長天期利率、舒緩金融條件收緊的壓力，為高赤字環境下的持續發債提供關鍵支持。
對美國經濟而言，這項改革有助於減少貨幣政策與財政政策之間的擠出效應; 詳細來說，若銀行資本受限無法承接國債，可能導致私人部門融資成本上升。而SLR放寬則可在不犧牲銀行穩健性的前提下，讓金融機構在支持國債發行的同時仍能提供企業貸款、維持信貸循環，進一步促進經濟擴張。
總體來看，SLR改革雖屬監管工具調整，但其背後反映的核心邏輯是透過提升銀行對國債與流動性支持資產的承接能力，實現金融市場穩定與宏觀經濟支持的雙重目標。
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