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前言
近期 Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 表現相當強勢，自兩個月前的低點一路反彈，在截稿前創下 45 美元的新高。然而，市場容易忽略 Hyperliquid 並不只是一個鏈上的衍生品交易所，它同時還是一條高性能公鏈，尤其 HyperEVM 自 2 月推出以來，許多生態項目正蓬勃發展。而伴隨 HYPE 的這波上漲，一部分資金可能會開始轉而流入 HyperEVM 生態。因此，本文將先從鏈上數據的角度帶領讀者了解 HyperEVM 生態目前的發展概況，並介紹幾個有潛力的參與機會。
HyperEVM 生態概況
根據 Purrsec 的數據，截至 6 月 16 日，透過官方橋跨鏈至 Hyperliquid 的 USDC 數量目前為 36 億美元，但實際在 Hyperliquid L1（也就是 HyperEVM） 的 TVL 僅有 18 億。
兩者之所以會有如此大的差距，一方面是因爲大部分資金在 Hyperliquid 僅是用作進行交易，沒有鎖入鏈上的智能合約中，一方面則是因為 Hyperliquid 具有兩個虛擬機：HyperCore 和 HyperEVM。他們彼此的關係就像是主鏈和側鏈，一般交易者常用的 Hyperliquid 交易所是在前者運行，而其他生態項目則部署於後者。
因此，存入 Hyperliquid Bridge 的 USDC 會分成兩股流向，而 DefiLlama 所統計的僅是 HyperEVM 的資金，也意味著 Hyperliquid 上還有一半的資金尚未真正流入其生態中，隱含巨大的發展潛力。
除了持續有大量的資金流入外，HyperEVM 的交易數量和每日活躍地址在過去一個內也有顯著的增長，表示隨著 HYPE 價格的上升，愈來愈多的使用者開始探索 HyperEVM 生態的更多機會。接下來，筆者將簡單介紹幾個有潛力的參與機會。
Felix
Felix 是一個提供去中心化穩定幣 feUSD 和借貸服務為主的 DeFi 協議，用戶可以存入 HYPE 或 UBTC 作為抵押資產並借出 feUSD。目前 TVL 為 340M，抵押資產價值 292M，是 HyperEVM 規模第二大的 DeFi 項目。
雖然近期的 TVL 增長主要來自於 HYPE 的上漲，但其抵押穩定幣 feUSD 在過去兩個月的成長相當快速，總發行量已達 74Ｍ，貸款利率為 12%，借款的 APY 則有 15% 左右（加上清算的報酬），顯示 Felix 的借貸業務非常活躍。
而除了自家的穩定幣 feUSD 之外，用戶亦可以在 Felix 上借出 USDe、USDT0 和 USDhl 三種穩定幣，雖然除了 USDhl 之外收益比較低，但對於 Hyperliquid 的原生用戶而言有更多選擇，可以根據需求借出相對應的穩定幣，靈活參與不同生態。
值得注意的是，USDhl 是 Felix 在 6 月 12 日時才新推出的穩定幣，底層資產為 M0 發行的短期美國國債，自帶 4％ 的年化回報，獲得的收益會全部用於回購 $HYPE 並分配給使用 USDhl 的用戶，每兩週分發一次獎勵，激發了 USDhl 的借貸需求，借款利率到 18%。獎勵的行為如下表所示：
可以留意的是，單只是 HyperCore 的 USDhl/USDC 現貨市場交易就可以獲得 50% 的獎池分配，因此若想要最大化收益，可以參考以下幾個策略：
- 在 HyperCore 刷交易量，流動性提供方可以獲得三倍的權重加成，此種方式獲得的積分可以最大化。
- 在指定的穩定幣池如 feUSD／USDhl 和 USDT0／USDhl 提供流動性，無常損失的風險較小。
- 在其他非穩定幣池提供流動性，但無常損失的風險比較大。
- 在 Felix 提供 USDhl 作為借款人，可以同時獲得積分和 18％ 的借貸收益。
Hyperbeat
Hyperbeat 是一個 HyperEVM 生態的一站式收益聚合協議，提供收益金庫、流動性質押、借貸和代幣兌換等多個服務，讓用戶可以在 Hyperbeat 完成所有 DeFi 操作，並利用不同策略最大化資金使用效率。
目前 Hyperbeat 的 TVL 為 126M，主要來自流動性質押和收益金庫，其中後者就佔了 84%，也是 Hyperbeat 業務擴展最快速的地方，因此筆者將著重介紹兩個較為熱門的金庫：Hyperbeat USDT 和 Hyperbeat Ultra HYPE。
Hyperbeat 的金庫面板基本上可以分成三個部分：
- 基本資訊
包括金庫簡介、APY、TVL、個人持倉和可獲得的項目積分。以 Hyperbeat USDT 為例，可以看到該金庫的 APY 為 21.06%，TVL 為 29.07M，還可以額外累積 Hyperbeat、Hypurrfi、HyperSwap、Sats 和 Resolv 的積分。 - 收益策略
進一步描述更多金庫的細節，包括金庫的管理人、手續費、兌換比例以及收益策略的組成。從圖 8 來看，Hyperbeat USDT 的金庫管理人為 MEV Captal，平台收取 1% 手續費，管理人收取 20% 的績效費用，主要策略如下表所示：
| 參與協議 | 操作 | 分配比例 |
| Hyperliquid | HYPE 的基差交易 | 63% |
| Hyperliquid | FARTCOIN 的基差交易 | 28% |
| Hypurrfi | 提供 USD0 並借出 HYPE | 4% |
| IDLE | USDT0／USDe | 3% |
| HyperSwap | stHYPE／HYPE | 1% |
| HyperSwap | USDT0／USDe | 1% |
- 視覺化圖表
能夠看到該金庫完整的 TVL 和 APY 變化，但目前 APY 的數據似乎還沒整合，目前只能看到 TVL 的數據。
Hyperbeat Ultra HYPE 則是根據 WHYPE 建構的收益金庫，和 Hyperbeat USDT 不同的是，該金庫的策略可以全面地參與多個Hyperliquid 的生態項目並累積積分，適合長期看好 Hyperliquid 的空投玩家。該金庫的收益組成如下：
| 參與協議 | 操作 | 分配比例 |
| stHYPE | 質押 HYPE | 36.93% |
| Hypurrfi | 為隔離的 WHYPE 池提供流動性 | 23.11% |
| Hyperlend | wstHYPE 的循環借貸 | 11.63% |
| Hypurrfi | wstHYPE 的循環借貸 | 11.4% |
| 現金 | 持有 HYPE 現貨 | 8.77% |
| Valantis | 提供流動性 | 7.23% |
| Hyperbeat | 在 Morphobeat 使用 wstHYPE 做循環借貸 | 0.94% |
需要留意的是，不論是哪一個金庫，目前的 APY 數值都是理想值，因此有可能會隨市場狀況而有所波動。尤其 Hyperbeat USDT 所提供的收益看起來很吸引人，但細看其策略就會發現該金庫的大部分報酬都來自 HYPE 和 FARTCOIN 的基差交易，風險會比較高。
此外，每個金庫所收取的手續費都有所不同。Hyperbeat USDT 的 21％ APY 實際要再扣掉平台手續費的 1% 和績效表現的 20%，因此投資人可以實拿的 APY 大概就落在 16% 左右。用戶在參與前需要理解該金庫的所有資訊和相關風險，才可以避免預期收益和實際報酬的落差。
Looped HYPE
Looped HYPE 是一個流動性的收益聚合協議，用戶將 HYPE 存入 Looped HYPE 並獲得 LST 代幣LHYPE。接著 Looped HYPE 會將存入的 HYPE 自動分配至 Hyperliquid 生態中的各個 DEX、借貸和流動性質押協議中，利用循環質押或借貸的方式放大部位的資金使用率，以此提高整體的 APY（目前為 3.5%）和各個項目的積分加成。其策略和分配比例如下：
嚴格來說，筆者認為 Looped HYPE 並不算是一個完整的項目，反而更像是 Hyperbeat 裡面其中一種簡單的收益金庫策略，適合想要有穩定收益、累積項目的空投積分又怕麻煩的投資人。
但筆者之所以介紹這個項目，是因為 Looped HYPE 有推出一個獎勵早期參與者的代幣獎勵計畫，當協議的 TVL 成長至某個階段，就會解鎖一定比例的原生代幣 LOOP 給 LHYPE 的持有者，其詳細的解鎖計畫如下表所示：
目前 Looped HYPE 的 TVL 為 58M，剛結束第二階段的獎勵分配，下一個階段目標是當協議的 TVL 達到 100M，就會解鎖 70M 的 LOOP 代幣作為獎勵，平均存 1 美元就可以拿到 0.7 個 LOOP。
用戶可以將拿到的 LOOP 做質押並獲得更多獎勵權重，在下個階段的獎勵解鎖時能夠拿到更多 LOOP 的空投。
但需要注意的是，雖然每次 TVL 達標會分配獎勵給用戶，但官方基金和合作夥伴的代幣份額也會有相對的大額解鎖，可能會影響到 LOOP 的價格表現（截稿前為 $0.024）。因此，這雖然是一個獎勵早期參與者的機會，但同時也是和項目方的博弈，在參與前需要謹慎評估。
延伸思考與總結
HyperEVM 生態中還有很多值得關注的藍籌項目，如 Hyperlend、Hypurrfi、HyperSwap 和 Kitten Finance 等等，他們都在 HyperEVM 生態都扮演著舉足輕重的角色。但礙於篇幅問題，筆者只挑選幾個目前有較多套利機會的項目做介紹，讀者若對其他項目有興趣可以再自行多做探索。
有趣的是，由於 Hyperliquid 本身就是目前鏈上最大的永續合約交易所，同時又支持部分現貨的訂單簿交易，因此目前 HyperEVM 生態 TVL 前三高的都是借貸協議而不是 DEX，和其他生態有明顯的差異，也表示資金仍集中於 Hyperliquid 中做交易，進一步刺激了借貸需求，也顯示 HyperEVM 生態尚未被市場正視，現在參與生態還來得及埋伏未來的空投機會。
另外，筆者還觀察到目前的 HyperEVM 的生態項目資訊非常透明，基本上都會在官網或是白皮書中主動提供代幣和金庫的合約地址，不像很多 DeFi 項目都需要用戶去鏈上查找。
而區塊瀏覽器 Purrsec 也會顯示代幣的價格、持有者、價格變化、持倉比例和視覺化圖表，可以很清楚地瀏覽任何想要的資訊，在使用體驗上非常絲滑，也方便更多一般使用者可以利用鏈上數據來監控項目方的動向。
總結而言，筆者認為在市場動盪的時候，資金聚集的地方往往會有更多的機會。 Hyperliquuid 作為目前最大的鏈上合約交易所，每日交易量和手續費收入傲視群雄，HYPE 也在近期屢創新高，其生態在不久後也會迎來爆發，加上還有總量 38% 的 HYPE 尚未空投，因此筆者認為目前會是不錯的埋伏時機，值得持續關注 HyperEVM 的發展狀況。
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