目錄
前言
通膨降溫的數據甫釋出，市場一度迎來政策轉向的曙光。然而這道光卻照不穿全球政經的不確定迷霧。選舉年政治博弈升溫、財政壓力持續堆積及貿易衝突暗潮洶湧，令原本脆弱的市場情緒再度轉趨保守。當風險籠罩未來，資金也悄然轉向黃金等避險資產，尋找下個穩定的立足點。
通膨趨勢：CPI及PPI雙雙降溫
美國5月CPI數據意外走弱，進一步強化通膨緩解的趨勢。整體CPI月增率僅為0.1%，低於預期的0.2%；年增率為2.4%，雖高於前值2.3%，但仍低於市場預估的2.5%。核心CPI月增同樣僅上升0.1%，遠低於預期的0.3%，顯示內部物價壓力顯著放緩。
核心通膨的主要驅動因素仍來自住房項目。5月房屋租金月增漲幅維持在0.27%，但近3.9%的年增率是自2021年末以來最低水平。住房成本調整趨緩，但其在CPI籃子中的權重仍高，使得核心服務類價格修正仍相對緩慢，成為通膨回落至2%目標的關鍵阻力。
值得注意的是，5月是自2022年以來服務類通膨年增率第三度跌破4%，為整體物價走勢提供改善訊號。不過，若從季調後月增來看，5月與4月同為上升0.3%，顯示短期內核心壓力雖有放緩，但未出現快速回落。此外，儘管美國在4月宣布對中國、加拿大及墨西哥的部分進口商品徵收新一輪關稅，目前CPI數據並未顯示明顯的商品通膨反彈，表明這一輪關稅政策的傳導至最終消費者層面尚不顯著。
5月PPI年增2.6%，略低於市場預期，顯示生產端的通膨壓力持續降溫。核心PPI年增率降至3.0%，創下自2024年8月以來的新低，也低於預估的3.1%；整體PPI月增僅0.1%，延續CPI的放緩趨勢，強化市場對聯準會下半年有望重回繼續降息的期待。
在細項上，商品價格表現溫和，PPI月增0.2%，主要由核心商品推動，食品價格小幅上漲0.1%，能源價格則持平。像是航空燃油大跌8.2%、豬肉價格走弱，抵銷了菸草與咖啡價格的上漲。中間財方面，未加工商品價格月減1.6%，其中天然氣價格大幅下滑18.7%，代表上游成本並未回升，對後續消費者物價的壓力相對有限。服務類別方面，PPI月增0.1%，主要受到貿易利潤率上升0.4%的支撐，尤其是機械與車輛批發利潤大增2.9%。不過扣除貿易、運輸與倉儲的核心服務價格並無變化，航空票價下滑1.1%、金融服務也偏弱，顯示服務通膨整體仍受抑制。
儘管數據顯示通膨趨勢明顯放緩，但美國企業的利潤率依然面臨壓力。許多企業選擇自行吸收上漲的成本，尤其是在關稅與原物料價格波動之下，未將壓力完全轉嫁給消費者，這也反映出終端需求仍不夠強勁。換句話說，雖然物價壓力降溫有利於整體經濟穩定，但也突顯出企業獲利能力與消費力道之間的矛盾。
勞動市場：失業救濟數據釋出放緩訊號
根據美國勞工部數據，截至2025年6月7日當週，初次申請失業救濟人數為24.8萬人，與前一週持平，略高於預期的24.3萬人。此數據為2023年10月以來新高，並已連續兩週高於預期。更值得關注的是，續領失業救濟人數攀升至195.6萬人，顯著高於前值190.2萬與預估191萬人，創下2021年底以來高點，顯示失業者重返職場難度上升，企業招聘轉趨保守。
雖然失業率仍低，就業數據進一步印證市場正在由過熱轉向降溫，將有助於壓制薪資通膨壓力，配合近期物價數據走軟，有利聯準會考慮於9月啟動降息。但也需關注就業疲軟是否惡化為內需轉冷與企業信心下滑。根據目前FedWatch的數據統計，6月降息機率幾乎為0%; 7月降息一碼的機率為23%; 9月降息一碼的機率則拉升至約57%。
通膨緩解樂觀難掩政策風險升溫，避險需求推升黃金再戰高點
雖然本次CPI與PPI數據同步釋出樂觀訊號，進一步提升市場對聯準會可能在9月重回繼續降息的預期。然而，川普潛在回歸下的關稅政策不確定性隨著時間逐步加劇，使企業與市場對美國經濟政策前景出現明顯波動，整體政策不確定性指數創下1984年以來新高。在此背景下，資金避險需求升溫，黃金價格從技術面日線來看已醞釀再次挑戰歷史高點，顯示市場對美國財政赤字惡化、美元走弱、長債殖利率攀升與潛在滯脹風險的高度警惕。
值得關注的是，中國作為全球最大的實物黃金消費市場，近期黃金ETF持倉量顯著攀升，反映出市場對金價後續走高的信心持續增強。大量資金流入ETF會推動發行機構增持進一步提升實物需求，對上海期貨交易所 (SHFE) 黃金價格形成有力支撐。由於黃金ETF持倉變化常常領先價格波動，成為觀察市場預期的重要風向標，對掌握未來金價走勢具備較高的前瞻性參考價值。
結語
綜合而言，雖然通膨放緩帶來短期寬鬆希望，但結構性赤字惡化、地緣貿易衝突風險及川普潛在重返政壇所引發的政策波動，正在為資產市場注入更深層的避險需求。黃金有望在內外資資金共同推動下，持續受益於這一輪政策不確定性再定價的資金再配置週期。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
學習討論群組
親愛的讀者，你可能在思考：「這些深入的分析方法和珍貴的資料分享，我要到哪裡去學習和看到？」 不必再四處尋找！除了 DA Labs 網站優質的內容外，我們建立了完整的社群生態系統，邀請想學習金融科技、區塊鏈/加密貨幣的朋友一同加入：
- LINE 官方帳號 https://urli.ai/line/q-2Q3R?muid=bot-jpq9c#
- DA 各公開頻道 https://t.me/addlist/ZKjU7QuwT7w4MTY1
在 DA 交易者聯盟的各個社群平台中，有來自不同領域的專業講師和交易者，每日不停歇地討論市場資訊。動動你的手指，跟著我們踏上精彩的投資學習之旅吧！
DA Labs —— Bridge the Fintech Gaps
