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前言
4 月下旬，加密市場迎來一波看似強勢的反攻，BTC 與 ETH 皆打破關鍵結構壓力區，表面上多頭信心回溫，但若深入觀察鏈上數據與衍生品結構，卻能發現這場反彈的背後潛藏著與以往不同的節奏與結構風險。本文將從 MVRV STH、Open Interest、資金輪動節奏等多面向切入，逐步揭露這波拉升的成因與潛在的中期風險結構。
比特幣 Bitcoin
BTC: Realized Price STH & MVRV STH
MVRV STH 多次在 0.9 至 1.0 間來回震盪，未出現強勢突破。這說明短期投資人整體仍處於盈虧臨界狀態，市場情緒中性偏保守，與價格逐步接近歷史高位形成對比。相較過往牛市高點，當前缺乏極端樂觀或強烈賺錢效應，使得價格雖上行但動能並不集中，顯示出本輪行情在結構上較為溫和、基礎較廣，但也更容易受到外部變數影響。此結構若無法有效脫離 1.0 上下區間，可能意味著後續仍以震盪與輪動為主軸，而非單邊趨勢。
註：比特幣短期持有者的實現價格（Realized Price for STH）與 MVRV STH 比率（Market Value to Realized Value for Short-Term Holders），用以觀察短期投資者的盈虧狀況與市場過熱程度。MVRV 值為 1 時代表盈虧平衡，低於 1 表示虧損，高於 1 則為盈利狀態。從歷史趨勢來看，每當 MVRV STH 超過 1.4 或 1.6 時，市場常伴隨修正壓力；而低於 0.85 時，往往是中長期布局的相對低點。藍色線為比特幣平均價格，綠線則為 MVRV STH 指數。
Bitcoin: Open Interest – All Exchanges
BTC 未平倉合約量大幅上升，與價格同步飆升至歷史高位區間，顯示當時市場存在大量槓桿部位，資金與價格高度綁定。然而進入 2025 年第一季後，價格與 OI 同步大幅下滑，代表大量槓桿單被強平或主動退場，出現顯著的去槓桿化現象，對應 MVRV STH 長期位於 1 附近的低溫結構，說明短期資金在經歷去年底的暴力拉升後迅速轉向觀望或止損。
直至本週，Open Interest 再度出現明顯拉升，由年初低點約 18B 上升至最新的 33.4B，與 BTC 價格同步回升至 93,500 美元。這種快速回補槓桿的現象透露出市場對前波下跌具備高度修復意願，但與 MVRV STH 當前仍徘徊在盈虧邊緣區間的結構相比，代表這波反彈更多是由短期資金推動，而非全面性的投資人回補與信心修復。在缺乏整體盈利結構與現貨支撐的情況下，價格與 OI 的同步上升可能較難形成長線續航動能，反而有機會導致再度去槓桿的壓力。這也與前段分析的 MVRV STH 不易突破 1.2 水平所形成的結構性壓制相互呼應。
微策略買入 BTC
在 2025/04/14，Michael Saylor 在 X ( 推特 ) 宣布在 微策略 ( Strategy ) 以 82,618 的均價買入 3,418 顆 BTC。
目前為止，微策略 ( Strategy ) 共持有 531,644 顆 BTC ( 均價 67,556 )
鏈上操作紀錄 : 相關連結
BTC 行情分析
目前 BTC 市占率已經突破，很大機率會引發一波 BTC 的強勢期，山寨或將疲軟，筆者認為多他策略的切入可以放在 BTC 相關的幣種上，例如 STX、CORE 等。
BTC 區間震盪後走了一個小雙底後開始拉升，站回區間後並一舉突破下降趨勢線，已有一波上升趨勢的跡象，筆者將著重觀察在區間內兩個地方，一個是上方區間費波 0.786～0.886（91,600～93,200）的位置，另一個則是下方可能形成 3 Taps，且重合起漲的位置（79,200~76,500），這兩個灰框都是可以重點關注的價格。
至於 BTC 在近日的價格表現出現了更強勢的拉升，完整破壞先前下降趨勢結構（LH）以及上圖繪製出的日線級別壓力區間，這對於多頭持有者而言屬於非常好的訊號。
目前 BTC 最基礎的判斷方式便是透過 123法則，日前上漲突破 88,796 可視為 123 法則中的 1，至於 123 法則中的 2 需要特別關注後市是否有回落至下方 88,769 並獲得支撐，後續有無延續上漲動能則需要留意 123 法則中 1 所創下的高點的突破表現。整體而言還是樂觀的。
以太坊 Ethereum
ETH 價格回落至 1,790 美元，創下近一年半新低，而未平倉合約量也同步腰斬至約 12.1B。儘管在 4 月中旬後價格與 OI 出現短期反彈，但從整體趨勢來看，此輪 ETH 槓桿周期已進入去化尾聲，市場仍在修復階段，尚未重建穩定的槓桿底部結構。與 BTC 不同的是，ETH 在過去幾個月的價格與 OI 高點落差較大，說明市場對 ETH 的槓桿操作更具波動性與情緒主導特徵，缺乏連續性籌碼承接力量。
Galaxy Digital 轉移 ETH 到 Coinbase 和 Binance
在 2025/04/13 至 04/20 這段期間，Galaxy Digital ( 造市商 Market Maker ) 累積轉移了 60,281 顆 ETH 到 Coinbase 和 Binance 交易所。
鏈上操作紀錄 : 相關連結
ETH 行情分析
ETH/BTC 目前的匯率持續下探，但尚未來到 0.01642 附近進行支撐測試，未來兩週有機會到達目標價格，需靜觀其變。
ETH 近日走勢明顯轉強，從 1,550 美元下方展開一波快速反彈，盤整形成出了上漲中繼結構（下降楔型），後市也完整的做出 123 法則，不僅突破整理區的震盪上緣，更一舉突破先前跌失守的區間（1,700~1,750），目前已逼近 1,800 美元整數關口。
從短線節奏來看，目前價格已經非常接近圖中標示的壓力區間（1,850），這裡是先前盤整的小級別壓力區，若能有效突破則有望開啟更大幅度的反彈波段。
山寨幣 Altcoin
CORE
Core 為 BTC L2的其中一個幣種，由於 BTC 近期的強勢帶動了相關幣種，目前在支撐區走了一個潛在的頭肩底並完成回踩，有機會往更高的價格邁進。
結語
目前 BTC 在技術面上雖已突破下降趨勢結構、搭配 123 法則進入上升推進節奏，但鏈上指標如 MVRV STH 始終未脫離盈虧邊界，顯示獲利面不強、情緒熱度有限。ETH 則雖短線轉強，但整體槓桿結構尚未重建，回升彈性明顯偏弱。這一輪反彈更像是技術修復而非結構重啟，市場當前的主旋律仍偏向震盪輪動，距離真正的趨勢行情仍需更多籌碼沉澱與信心補強。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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