前言
前幾週都有在 DA 的投研週報中，帶大家從鏈上以及衍生品數據角度分析比特幣目前的狀態，當然也有一併提及了關於比特幣所面臨到的短期風險，那在本週市場方面也確實反映了這些發酵的數據。
本週的比特幣價格從最高點的 108.3k 美元下跌至最低的 92.2k 美元，約帶來了 15.1% 的跌幅，算是相當驚人的波動，真的動輒 7 倍以上的槓桿會瞬間被清算，本週繼續從這些鏈上以及衍生品數據的角度，帶大家分析以及覆盤目前的市場狀態。
比特幣未平倉合約量 Bitcoin Open Interest
Figure 1. Bitcoin Open Interest (2019-2024)
首先來看到的是比特幣的未平倉合約數據 Open Interest，在價格屢創新高的同時，未平倉合約量也是跟著屢屢新高，但這也同時反映了投資者們的高持倉以及高信心行為，同時在數據方面也逐漸的顯露出了槓桿的攀升以及來自現貨賣壓的逐漸增強。
這些的種種跡象都顯示，市場的情緒過熱，不是個該莽然進場的時機，最好的做法也是靜待市場冷靜並喘息，伺機迎來再一次的攀升機會。
回到數據方面，OI 從最高峰的 33.5B 降至 29.9B，約下降了 11.1%，但與過往比特幣價格修正所對應到的 OI 下降比例 (25-30%) 來看，剩有一些空間，後續如果比特幣的合約持倉量下降至此修正區間的話，都將是個可以嘗試進場操作的不錯時機。
註：未平倉合約量 (Open Interest, OI) 是指目前在衍生品交易所的交易對上所有未平倉倉位(包括多頭與空頭倉位)的數量。當 OI 增加時，代表衍生品市場的流動性、波動性和市場關注度上升，且 OI 增長趨勢可能支撐當前的價格走勢；當 OI 減少時，表示投資者正在平倉期貨倉位，這可能引發因價格突然波動而導致的多空擠壓，或相反情況。
比特幣資金費率 Bitcoin Funding Rates
Figure 2. Bitcoin Funding Rates (2016-2024)
前面的週報也有提到，利用資金費率 Funding Rates 來觀察牛市中的短期修正時間，每當 Funding Rates 數值超過 0.02 時，常常也都會是個短期高點，須慎防回落風險，那其實目前在價格上也有反映這種過熱狀態，靜待資金費率回穩並尋求下一次的進場。
註：資金費率 (Funding Rates) 是永續合約市場與現貨價格差異下，定期支付給多頭或空頭交易者的費用，此指標反映交易者對市場的情緒，其金額與合約數量成正比。當資金費率為正時，表示多頭交易者占主導地位，需支付費用給空頭交易者；當資金費率為負時，則表示空頭交易者占主導地位，需支付費用給多頭交易者。
比特幣活躍地址數 Bitcoin Active Addresses
Figure 3. Bitcoin Active Addresses (2016-2024)
再來來看比特幣的鏈上活躍狀態，之前的分析都有提到一件很重要的事，此波上升週期的鏈上活躍度，到底能否超越前高點的活躍狀態，這往往也都是決定牛市是否能穩健上升，以及是否急轉直下入熊的關鍵點，很可惜的是，目前鏈上活躍度仍然沒越過前高，反而出現了拐頭的頹勢，若此數據持續走弱，對於市場而言會是個極不好的消息。
註：活躍地址數 (Active Addresses) 代表在網路中作為發送者或接收者活躍的唯一地址數量，僅計入在成功交易中活躍的地址。
比特幣 Coinbase 溢價 Bitcoin Coinbase Premium
Figure 4. Bitcoin Coinbase Premium (from CryptoQuant BQYoutube)
最後我們來看到的是，比特幣在 Coinbase 的溢價狀態，BQYoutube 在 CryptoQuant 上發佈的分析短文指出，使用 Coinbase Premium 的正負狀態，可以很輕易的將比特幣的短期趨勢，劃分成上升以及下降週期，這背後的底層邏輯也是將美國機構的投資資金量，視做可以輕易左右比特幣價格的一個指標，後續我們該關注的是，何時 Coinbase Premium 轉正，那也將會是一個可以提高勝率進場的優良訊號。
註：比特幣 Coinbase 溢價 (Bitcoin Coinbase Premium) 是指 Coinbase Pro 的 BTC/USD 價格與 Binance 的 BTC/USDT 價格之間的差異，用來觀察巨鯨的交易動向，作為美國機構投資者進入加密貨幣市場的主要通道，Coinbase 溢價經常被視為機構累積比特幣的跡象。
在 2020 年牛市中，比特幣價格突破多個關鍵點位時，Coinbase 溢價保持在高位，顯示機構和巨鯨持續買入，當溢價較高時，代表可能存在強勁買盤，巨鯨在高價位繼續累積；當溢價較低或下降時，則可能反映強勁賣盤或巨鯨活動減少。整體趨勢顯示市場情緒，溢價上升暗示累積行為加強，而下降則可能預示拋售或交易活躍度降低。
結論
從本週的比特幣市場數據來看，價格波動幅度驚人，鏈上與衍生品指標明顯反映出市場情緒過熱的警訊。不論是未平倉合約量的減少、資金費率的過熱現象，還是鏈上活躍地址數的減弱，都指向短期內的回調壓力增強。同時，Coinbase 溢價的持續低迷進一步佐證了機構資金流入放緩的事實。
目前市場仍處於風險釋放的過程中，對於投資者而言，最好的策略是在市場冷靜並修正到合理區間後，再伺機進場操作。短期內，應持續關注上述關鍵指標的變化，以尋求更高勝率的進場時機。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
