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前言
Pendle Finance 於 2025 年 8 月推出了革命性的子平台，專為交易資金費率而生的 Boros，透過將資金費率轉換為 Yield Units 憑證供投資人進行交易、對沖風險、套利等一系列操作。
不僅如此，Boros 更替 Pendle Finance 注入新血，在打通收益渠道的同時，更吸引全球多數投資人目光，在 Boros 推出數日內 Pendle TVL 上漲至破紀錄的 85 億美元，平台代幣＄PENDLE 更是在一週內上漲 50％，同期漲幅相較其他 DeFi 代幣而言十分驚人。
Boros 母平台 Pendle 是什麼？
Pendle Finance 是一個專注於將本金、收益個別代幣化的 DeFi 平台，讓用戶可以根據自身需求更靈活地管理資產，本金代幣 Principal Token（PT）代表資產部分，用戶通常可以用折扣價購買；收益代幣 Yield Token（YT）代表收益部分，持有者可以領取該代幣排放獎勵及空投積分。
舉例來說，若用戶想參與近期代幣表現十分強勢的 Ethena 空投活動，可以透過 Pendle Finance 購買 YT－USDe 代幣獲得 60x 積分空投，又或者單純想賺取代幣價差，即可用 1：1.017 的匯率將 USDe 轉換為 PT－USDe。
對 Pendle Finance 感興趣的讀者可以參閱：《Pendle Finance：PT、YT 與流動性池的空投積分解析！》
Boros 平台介紹
Boros 是 Pendle 協議旗下的交易子平台，與 Pendle Finance 將本金、收益個別代幣化不同，Boros 專注於將加密貨幣交易所的永續合約資金費率轉化為可交易的資產，這一創新不僅擴展了 Pendle 的代幣化生態，更為投資人提供多項操作選擇。
Boros 運行於 Arbitrum 區塊鏈，這也有益於降低投資人在使用該平台時所需支付的 Gas Fee，在區塊鏈正常運行的情況下，Boros 平台預估約每 50 筆交易僅需支付等值 1 美元的 ETH 作為燃料費。
Boros 必懂名詞介紹
在使用 Boros 之前，筆者認為務必優先認識 YU、Implied APR、Underlying APR 這三種名詞。
- Yield Units（YU）
Boros 的核心資產，每一枚 YU 即代表著交易所中一單位的資金費率收取權益。例如在 Boros 平台中購買 BTCUSDT Binance 的一枚 YU 即代表每八小時能夠在幣安交易所收取 1BTC 的資金費率。
YU 與 Pendle Finance 的 YT 代幣類似，同樣允許用戶領取權益至到期日，因此 YU 價格將隨著每一期資金費率的結算而逐漸降低，到期日來臨時則表示 YU 未來無法參與任何資金費率的結算，其價值將歸零。
- Implied APR
以百分比表示的 YU 價格，亦可將其視為市場上對於資金費率的共識價格。如果市場中大量交易者認為未來比特幣市場將迎來情緒上漲因而大量買入 YU，則此時 Implied APR 將因大量買盤而上漲，反之亦然。
- Underlying APR
由實際資金費率排放產生的真實數據，即代表著持有 YU 能夠賺取的收益，它基於交易者購買的 YU 來源而定，假設上述投資者購買來自幣安的 YU－BTC，Boros 就會依照幣安真實的資金費率排放資費給持有 YU 的用戶。
而在非極端的市場中，大多幣種約會維持在每八小時收取 0.01％ 資金費率，因此 Underlying APR 則會維持在 0.01％＊3＊365 ＝10.95％，這也是最常見的資金費率排放年化。
Boros 利率結算規則
Boros 將同步標的市場資金費率的結算時間，同樣以 BTCUSDT Binance 的 YU 舉例，幣安將每八小時結算一次 BTC 交易兌的資金費率，因此 Boros 將與幣安同步以八小時為週期結算，若未來 Boros 引入 Hyperliquid 合約市場，將配合 Hyperliquid 以每小時為週期結算。
多空倉位如何賺取收益？
在了解 Boros 平台的基礎後，接著就要懂得做多／做空 YU 的邏輯，以下將詳細說明做多 YU 及做空 YU 的底層邏輯。
做多 YU：支付 Implied APR，接收 Underlying APR，看漲資金費率
當你預期資金費率將上升時，可以藉由做多 YU 賺取收益。做多 YU 需要支付 Implied APR 並接收 Underlying APR 作為收益，因此只要 Underlying APR＞Implied APR 即為獲利。
舉例來說，假設目前 Boros 市場中的 BTCUSDT Binance 共識價格（Implied APR）為 8％，而幣安的資金費率為 0.01％（Underlying APR＝10.95％），那麼此時只要做多 YU 並持續領取資金費率即可賺取正收益。
做空 YU：支付 Underlying APR，接收 Implied APR，看空資金費率
相反，當預期資金費率將下跌時，可以透過做空 YU 賺取收益。做空 YU 需要支付 Underlying APR 並接收 Implied APR 作為收益，因此做空的收益原則為 Implied APR＞Underlying APR。
同樣以上述 Implied APR 8％，Underlying APR 10.95％ 的例子來看，做空 YU 的投資人需支付 10.95％ 的 APR 費用，但只接收到 8％ 資費收益，因此做空的投資人在此情況下將產生虧損。
Boros 會收取哪些費用？
Boros 共會收取三種費用並留存部分資金作為金庫激勵，平台收取的費用如下：
- Swap Fee：Boros 會在每筆交易的 Implied APR 基礎上收取固定的 Swap Fee。
- Open Interest Fee：資金費率結算時，Boros 會針對 YU 收取 0.2％ 的未平倉費用，因此接收方收到的資費需要扣除 0.2％，支付方則需要加上 0.2％。
- Operation Fee：Boros 會在第一筆及之後約每 50 筆收取一次營運費用，在 Gas Fee 正常的情況下約為 1 美金。
Boros 金庫介紹
Boros 金庫實質上就是我們所謂的「流動性池」，主要用途是作為投資人交易 YU 的對手方，與 Pendle Finance LP 不同的地方在於，Boros 參與流動性池時是存入多頭 YU 以及質押品，因此若 Implied APR 持續下降將可能導致額外的損失。
用戶提供金庫資金將可享有以下福利：
- ＄PENDLE 激勵措施：Boros 將發放＄PENDLE 代幣作為用戶提供流動性的獎勵。
- Swap Fee：若大量用戶使用 Boros 並支付 Swap Fee，參與金庫的用戶將因此受惠。
- Implied APR 上漲紅利：用戶參與金庫即代表持有多頭 YU，因此若 Implied APR 上漲，用戶存取的帳面資金也將隨之上升。
目前 BTC、ETH 兩種代幣的金庫年化獎勵約為 180％，用戶可依自身判斷決定是否參與存放。
Boros 有哪些玩法？
看懂 Boros 的機制也清楚可能產生的虧損及費用後，不彷回頭審視，究竟自己什麼時候會用到 Boros 交易資金費率？筆者在這邊提供三種玩法介紹，可以針對需求進行利用。
直接交易賺取收益
首先最簡單最直接的方法就是直接交易 YU 並賺取資費差額收益，不過這個方法較受個人判斷能力影響，一旦判斷失誤可能導致嚴重虧損。
不過直接交易 YU 的最大好處在於能夠收益極大化，一旦資金費率方向判斷正確，即可用 1 BTC 的價格購買到等值 100 BTC 的資金費率收取權益，若再碰上 YU 大漲／大跌則可能創造數倍收益。
對沖資金費率風險
在極端情緒的市場中（例如牛市），資金費率通常非常高，使得利用永續合約進行多單交易的投資人需要支付大量資金費率，此時即可利用 YU 進行對沖，並收取 Underlying APR 作為抵銷，不過需注意的是在極端市場中 Implied APR 也會隨之上升，因此務必注意市場情形再進行對沖操作。
套利機會
跨平台之間容易出現資金費率不同的情況，過去我們需要在 A、B 兩間不同的交易所同時開倉多、空倉位才可以進行套利，在這過程中將磨損高額手續費，不過 Boros 的出現使得我們可以直接利用 YU 的特性從中進行套利。
結語
Boros 開啟了市場上第一個資金費率交易平台，它將 Implied APR、Underlying APR 結合至 YU 代幣上，這不僅使市場投資人有更多操作選擇，更拓展了 Pendle Finance 的鏈上版圖。
不過目前 Boros 的價值尚未完全體現，未來它將可能融入更多交易所及貨幣兌，甚至涵蓋各類代幣化的 TradFi 資產，因此無論你是擅長交易的投資人還是資費套利的專家，相信 Boros 皆能夠有效地提供獲利機會。
本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。
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