博弈公司會全押以太坊？SharpLink 將以太幣作為核心資產的企業實驗

前言

有時候你看到一家公司做出「激進操作」，第一反應會是：這是不是又一場博弈？但如果它本來就是一家博弈導流公司呢？SharpLink 的轉型，很容易讓人聯想到投機，畢竟他們不是從 Web3 起家，也不是什麼開源團隊。

但當你回頭看它做的每一個步驟，會發現這背後有一種極端一致的邏輯：如果 ETH 是未來的網路燃料，那麼握有越多，就是越接近核心。SharpLink 沒有試著參與社群、也沒有開發基礎設施，他們選擇的是一條最單純也最赤裸的路徑：直接持有、直接質押、直接用公司股本去換。

這種策略也許有風險，但更值得想的是：這會不會其實才是「最標準的企業財庫模型」，只不過我們過去沒見過罷了。

SharpLink 原本是做博弈平台導流的老公司，1997 年就在 NASDAQ 上市，長期營收平穩但毫無亮點。2025 年 5 月前，沒有人會把它和加密貨幣連在一起。

轉折來得很快，自 Joseph Lubin 加入董事會，公司幾乎在一週內就宣布「全面進入以太坊財庫模式」，公開的募資聲明裡寫得很清楚：最高募集上限 10 億美元，全部用來買 ETH，不考慮 BTC，不做投機交易。

短短兩個月，他們已經持有 360,807 枚 ETH，大多數資產直接用於 staking，每週公布產出的收益，目前累積 567 枚 ETH。最重要的是，他們還設計了「ETH Concentration」指標，將持幣量對應每千股比例，從最初的 2.00 枚成長到 3.06 枚。

這種透明、可查、上鏈的財務治理結構，在傳統企業裡是完全看不到的。但在鏈上，它變得合理

當市場還在猶豫這是不是「企業版炒幣」，SharpLink 已經把財務槓桿開到極致。

5 月中，公司執行 1-for-12 的反向拆股，流通股數從數千萬壓縮到不到百萬。接著幾週內，透過 ATM 隨選增資發行超過 2,457 萬股，募得超過 4.13 億美元。

這些股票中，大多尚未註冊生效，實際可流通股份只有 200 萬上下。整體結構變成一個高壓瓶：超低 float、潛在高稀釋、但同時財報上每天新增鏈上資產與收益。

這種操作不是「穩健」，但它確實是跑得很快的模型。你可能不喜歡，但你必須承認，這樣的結構只要走得通，就比傳統財務報表更清楚地揭示資產對應能力。

SharpLink 提供的 ETH Concentration 數據其實就在做這件事：把未來的總股本攤出來，再計算現在持有的 ETH，讓投資人自己判斷這筆帳划不划算。

儘管 SharpLink 的 staking 數據與 ETH Concentration 指標持續上升，其股價自策略實施以來仍出現顯著修正。2025 年 7 月，雖受基金會購幣消息帶動短期上漲約 50%，但整體自 5 月高點已回落逾 50%。

此一現象反映出市場在評價此類鏈上資產型企業時，仍缺乏穩定共識。目前無論是傳統本益比、現金流貼現模型或是 NAV（Net Asset Value）計算，皆無法準確衡量 staking 資產的持續性與風險敞口。

也因此，SharpLink 雖有鏈上收益與高透明度，但其估值邏輯仍處於探索階段。

多人在 SharpLink 買進 ETH 的時候，第一個會想到的是 Strategy。確實，他們的操作軌跡有點像：都把幣放進財報，都拿現金與股本去換幣，都讓公司整體轉向「鏈上資產型」企業。

但其實有根本上的差異。

Strategy 買的是 BTC，邏輯是「抗通膨、儲備資產、金融避險」。它不是為了參與網路，而是看重供給上限與資產避風港的敘事。

SharpLink 買的是 ETH，邏輯是「參與治理、創造收益、進入協議」。他們不是買來放著等漲，而是立即把幾乎所有 ETH（目前約 99.7%）拿去質押，主動參與驗證節點的營運。

SharpLink 的策略不具普適性，也未必能在財務上構成穩定模型。但其行動仍對現有企業資產管理與治理邏輯提出挑戰，當鏈上收益、透明指標、治理參與都能被量化與公開，是否有可能產生新的企業信任模型？

這場企業治理與資產重構的實驗仍在進行。最終能否成功，取決的不只是 ETH 的價格，也取決於市場是否準備好接受新的估值範式。

本報告僅供資訊分享之用，內容不構成任何形式的投資建議或決策依據。文中所引用的數據、分析與觀點均基於作者的研究與公開來源，可能存在不確定性或隨時變動的情況。讀者應根據自身情況及風險承受能力，審慎進行投資判斷。如需進一步指導，建議尋求專業顧問意見。

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